Las opciones son el instrumento más poderoso en el arsenal de un trader. Puedes usarlas para generar ingresos, cubrir posiciones, apostar a la volatilidad, apalancar carteras — cosas que son simplemente imposibles con posiciones puras en acciones.
Pero tienen una propiedad que las distingue de todo lo demás: son asimétricas. Con una opción puedes arriesgar $500 y ganar $50,000. O puedes cobrar $500 y perder $50,000. La curva entre la apuesta y el resultado es curva — y precisamente esta curvatura ha sido la trampa para generaciones de personas inteligentes.
Tres historias sobre lo que ocurre cuando entiendes esta asimetría — y lo que ocurre cuando no:
El Hombre que Recogía Monedas Delante de la Apisonadora
Cómo el gestor estrella celebrado por Soros destruyó su fondo en un solo día de trading.
Victor Niederhoffer era la leyenda en 1997. Cinco veces campeón mundial de squash, estadístico, economista de Harvard, autor del clásico The Education of a Speculator. George Soros había confiado a Niederhoffer su propio dinero durante años — no había recomendación más alta en la industria en ese momento. Su fondo había rendido un 30 por ciento anual después de comisiones. Año tras año.
La estrategia de Niederhoffer era tan simple como ingeniosa. Vendía opciones put sobre el S&P 500, muy fuera del dinero. Puts que solo tendrían valor si el mercado caía un 5 o 10 por ciento — lo que casi nunca ocurría. Normalmente expiraban sin valor y él cobraba las primas. Sus colegas lo llamaban recoger monedas delante de una apisonadora. Niederhoffer mismo lo llamaba estadística: en 99 de cada 100 meses estaba en positivo.
El lunes 27 de octubre de 1997, la crisis asiática golpeó el mercado americano. El Dow Jones cayó 554 puntos — en ese momento un 7,2 por ciento en un solo día. Las puts vendidas de Niederhoffer explotaron en valor. Sus brokers llamaron con margin calls que ya no podía cubrir. Tuvo que llamar a sus inversores. Tuvo que cerrar su fondo. Tuvo que vender su casa con pista de tenis para satisfacer a los bancos.
En una sola sesión de trading, desapareció una fortuna que había acumulado estadísticamente durante décadas.
Cómo Perder el 95% del Tiempo — Y Aun así Hacerse Rico
El enfoque opuesto: puts OTM largas, muchas pequeñas pérdidas, y ocasionalmente ganarlo todo.
Nassim Taleb era el compañero intelectual de Niederhoffer a finales de los 80 y los 90 — se escribían, entrenaban juntos, se respetaban. Pero filosóficamente eran enemigos mortales. Niederhoffer creía en la estadística y la reversión a la media: la probabilidad de grandes crashes del mercado era muy baja, así que vende el seguro contra ellos. Taleb creía exactamente lo contrario: los grandes crashes eran más frecuentes de lo que predecían los modelos — así que compra ese seguro.
La estrategia de Taleb era incómoda de practicar. Compraba opciones put muy fuera del dinero que expiraban sin valor la mayor parte del tiempo. Mes tras mes veía evaporarse sus primas. Sus inversores lo llamaban enojados. Otros traders se reían de él: "Estás quemando dinero, Nassim."
Pero con cada cisne negro — el Lunes Negro de 1987, la crisis asiática de 1997, el LTCM de 1998, el crash tecnológico de 2000, la crisis financiera de 2008 — sus puts explotaban en una sola semana. Ganaba en diez días lo que otros no ganaban en diez años. Y mientras Niederhoffer fue arruinado en 1997, Taleb ganó una fortuna esa misma semana.
El fondo Empirica Capital de Taleb tuvo durante años un perfil de retorno como un reloj de arena: largos años magros con pequeños retornos negativos, salpicados de ganancias explosivas puntuales. El resultado a lo largo de todos los ciclos: muy por encima del retorno del mercado.
El Día en que la Volatilidad Contraatacó
Cómo un ETN llamado XIV arrasó con miles de inversores minoristas en una hora.
De 2012 a principios de 2018, la volatilidad estaba en caída libre. El VIX, el barómetro del miedo de Wall Street, seguía bajando. Y un producto se beneficiaba como ningún otro: el XIV, un Exchange Traded Note de Credit Suisse. XIV simplemente significaba "VIX al revés". Cuando el VIX caía, el XIV subía. A lo largo de seis años el XIV rentó aproximadamente +1.900 por ciento.
En Reddit, en Seeking Alpha, en blogs financieros, el XIV se convirtió en la inversión favorita de los inversores particulares. Jubilados cargaron sus carteras con él. Traders financiaron casas. "Short volatility" se convirtió en un estilo de vida. Nadie leía ya las advertencias del folleto — que un pico de volatilidad podía significar teóricamente una pérdida del 100 por ciento.
El viernes 2 de febrero de 2018, el mercado empezó a tambalearse. El VIX subió de 13 a 17. Sin llamar la atención. El lunes 5 de febrero el movimiento se intensificó. El S&P 500 cayó un 4 por ciento — una corrección normal. Pero el VIX se duplicó: de 17 a 37. En una hora.
La razón estaba en la mecánica del propio XIV. El producto tenía que comprar internamente futuros del VIX para ajustar su exposición — y cuanto más tenía que comprar, más empujaba al alza el VIX. Una espiral de muerte reflexiva. En la sesión after-hours el XIV cayó un −96 por ciento. Credit Suisse liquidó el producto por completo pocos días después.
Ese mismo día explotó el LJM Preservation & Growth Fund — un fondo de cobertura short-vol que llevaba deliberadamente la palabra "Preservation" en su nombre. Perdió un −82 por ciento en un solo día. Los inversores que habían aparcado allí sus ahorros para la jubilación se despertaron el martes por la mañana habiendo perdido casi todo.
Los siguientes capítulos te muestran no solo cómo funcionan las opciones — te muestran cómo desplegar la asimetría a tu favor, en lugar de dejar que te derrumbe. Greeks, payoffs de estrategias, métricas de riesgo: todo lo que necesitas para que el próximo cisne negro no pille a tu cartera desprevenida.