As options são o instrumento mais poderoso no arsenal de um trader. Você pode usá-las para gerar renda, fazer hedge de posições, apostar em volatilidade, alavancar portfólios — coisas que são simplesmente impossíveis com posições puras em ações.
Mas elas têm uma propriedade que as distingue de tudo o mais: são assimétricas. Com uma option você pode arriscar $500 e ganhar $50.000. Ou você pode receber $500 e perder $50.000. A curva entre risco e resultado é curvada — e é precisamente essa curvatura que tem sido a armadilha para gerações de pessoas inteligentes.
Três histórias sobre o que acontece quando você entende essa assimetria — e o que acontece quando não entende:
O Homem que Catava Centavos na Frente do Rolo Compressor
Como o gestor estrela celebrado por Soros destruiu seu fundo em um único dia de trading.
Victor Niederhoffer era a lenda em 1997. Cinco vezes campeão mundial de squash, estatístico, economista de Harvard, autor do clássico The Education of a Speculator. George Soros havia confiado a Niederhoffer seu próprio dinheiro por anos — não havia recomendação mais alta na indústria na época. Seu fundo havia retornado 30 por cento ao ano depois de taxas. Ano após ano.
A estratégia de Niederhoffer era tão simples quanto engenhosa. Ele vendia put options no S&P 500, longe out of the money. Puts que só se tornariam valiosos se o mercado caísse 5 ou 10 por cento — o que quase nunca acontecia. Eles normalmente expiravam sem valor e ele coletava os premiums. Seus colegas chamavam isso de catar centavos na frente de um rolo compressor. O próprio Niederhoffer chamava de estatística: em 99 de cada 100 meses ele estava no positivo.
Na segunda-feira 27 de outubro de 1997, a crise asiática atingiu o mercado americano. O Dow Jones caiu 554 pontos — na época 7,2 por cento em um único dia. Os puts vendidos de Niederhoffer explodiram em valor. Seus brokers fizeram margin calls que ele não pôde mais atender. Ele teve que ligar para seus investidores. Teve que fechar seu fundo. Teve que vender sua casa com quadra de tênis para satisfazer os bancos.
Em uma única sessão de trading, uma fortuna foi embora que ele havia acumulado estatisticamente ao longo de décadas.
Como Perder 95% das Vezes — E Ainda Assim Ficar Rico
A abordagem oposta: long OTM puts, muitas pequenas perdas, ocasionalmente ganhando tudo.
Nassim Taleb era o parceiro intelectual de sparring de Niederhoffer no final dos anos 1980 e 1990 — eles se correspondiam, treinavam juntos, se respeitavam. Mas filosoficamente eram inimigos mortais. Niederhoffer acreditava em estatística e reversão à média: a probabilidade de grandes crashes de mercado era muito baixa, portanto venda o seguro contra eles. Taleb acreditava exatamente o oposto: grandes crashes eram mais frequentes do que os modelos previam — portanto compre esse seguro.
A estratégia de Taleb era desconfortável de praticar. Ele comprava put options longe out of the money que expiravam sem valor na maioria das vezes. Mês após mês ele assistia seus premiums evaporarem. Seus investidores ligavam furiosos. Outros traders riam dele: "Você está queimando dinheiro, Nassim."
Mas com cada cisne negro — a Black Monday de 1987, a crise asiática de 1997, o LTCM de 1998, o crash das dot-com de 2000, a crise financeira de 2008 — seus puts explodiram em uma única semana. Ele ganhava em dez dias o que outros não ganhavam em dez anos. E enquanto Niederhoffer estava arruinado em 1997, Taleb ganhou uma fortuna na mesma semana.
O fundo Empirica Capital de Taleb teve um perfil de retorno por anos como uma ampulheta: longos anos magros com pequenos retornos negativos, pontuados por ganhos explosivos únicos. O resultado em todos os ciclos: muito acima do retorno do mercado.
O Dia em que a Volatilidade Revidou
Como um ETN chamado XIV destruiu milhares de investidores de varejo em uma hora.
De 2012 ao início de 2018, a volatilidade estava em queda livre. O VIX, o medidor de medo de Wall Street, continuava caindo. E um produto se beneficiava como nenhum outro: o XIV, um Exchange Traded Note do Credit Suisse. XIV simplesmente significava "VIX de trás para frente". Quando o VIX caía, o XIV subia. Ao longo de seis anos o XIV retornou aproximadamente +1.900 por cento.
No Reddit, no Seeking Alpha, em blogs financeiros, o XIV se tornou o investimento favorito de investidores autodidatas. Aposentados carregavam seus portfólios com ele. Traders financiavam casas. "Short volatility" se tornou um estilo de vida. Ninguém lia mais os avisos do prospecto — de que um pico de volatilidade poderia teoricamente significar uma perda de 100 por cento.
Na sexta-feira 2 de fevereiro de 2018, o mercado começou a vacilar. O VIX subiu de 13 para 17. Sem destaque. Na segunda-feira 5 de fevereiro o movimento se intensificou. O S&P 500 caiu 4 por cento — uma correção normal. Mas o VIX dobrou: de 17 para 37. Em uma hora.
A razão estava na mecânica do próprio XIV. O produto tinha que internamente comprar futuros do VIX para ajustar sua exposição — e quanto mais tinha que comprar, mais forte impulsionava o VIX. Uma espiral de morte reflexiva. Na sessão after-hours o XIV caiu −96 por cento. O Credit Suisse liquidou o produto completamente alguns dias depois.
Naquele mesmo dia o LJM Preservation & Growth Fund explodiu — um fundo de hedge short-vol que carregava deliberadamente a palavra "Preservation" em seu nome. Perdeu −82 por cento em um único dia. Investidores que haviam depositado suas economias de aposentadoria lá acordaram na manhã de terça-feira tendo perdido quase tudo.
Os capítulos a seguir mostram não apenas como as options funcionam — eles mostram como implantar a assimetria a seu favor, em vez de deixá-la derrubá-lo. Greeks, payoffs de estratégia, métricas de risco: tudo que você precisa para que o próximo cisne negro não pegue seu portfólio de surpresa.