Opțiunile sunt cel mai puternic instrument din trusa unui trader. Le puteți folosi pentru a genera venituri, a face hedge la poziții, a paria pe volatilitate, a folosi levier pe portofolii — lucruri pur și simplu imposibile cu poziții pe acțiuni pure.
Dar au o proprietate care le diferențiază de orice altceva: sunt asimetrice. Cu o opțiune puteți miza $500 și câștiga $50.000. Sau puteți încasa $500 și pierde $50.000. Curba dintre miză și rezultat este curbată — și exact această curbură a fost capcana pentru generații de oameni inteligenți.
Trei povești despre ce se întâmplă când înțelegeți această asimetrie — și ce se întâmplă când nu o înțelegeți:
Omul care culegea bani mărunți în fața tăvălugului
Cum starul manager celebrat de Soros și-a distrus fondul într-o singură zi de tranzacționare.
Victor Niederhoffer era legenda în 1997. Cinci ori campion mondial la squash, statistician, economist Harvard, autor al clasicului The Education of a Speculator. George Soros îi încredințase lui Niederhoffer banii proprii ani de zile — nu exista o recomandare mai înaltă în industrie la momentul respectiv. Fondul său returna 30% anual după comisioane. An după an.
Strategia lui Niederhoffer era pe cât de simplă, pe atât de ingenioasă. El vindea opțiuni put pe S&P 500, departe OTM. Put-uri care ar deveni valoroase doar dacă piața ar cădea cu 5 sau 10% — ceea ce aproape niciodată nu se întâmpla. De obicei expirau fără valoare și el încasa primele. Colegii săi numeau asta culegerea de bani mărunți în fața unui tăvălug. Niederhoffer însuși o numea statistică: în 99 din 100 luni era pe profit.
Luni, 27 octombrie 1997, criza asiatică a lovit piața americană. Dow Jones a căzut 554 puncte — la momentul respectiv 7,2% într-o singură zi. Put-urile vândute de Niederhoffer au explodat în valoare. Brokerii săi au cerut margin calls pe care nu le mai putea satisface. A trebuit să-și sune investitorii. A trebuit să-și închidă fondul. A trebuit să-și vândă casa cu terenul de tenis pentru a satisface băncile.
Într-o singură sesiune de tranzacționare a dispărut o avere pe care o acumulase statistic peste decenii.
Cum să pierzi 95% din timp — și totuși să te îmbogățești
Abordarea opusă: long OTM puts, multe pierderi mici, ocazional câștigând totul.
Nassim Taleb a fost partenerul intelectual de sparring al lui Niederhoffer la sfârșitul anilor 1980 și 1990 — au corespondat, s-au antrenat împreună, s-au respectat. Dar filosofic erau dușmani de moarte. Niederhoffer credea în statistică și mean reversion: probabilitatea crash-urilor mari de piață era foarte mică, deci vindeți asigurarea împotriva lor. Taleb credea exact opusul: crash-urile mari erau mai frecvente decât prezicuseră modelele — deci cumpărați acea asigurare.
Strategia lui Taleb era inconfortabilă de practicat. Cumpăra opțiuni put departe OTM care expirau fără valoare în majoritatea timpului. Lună după lună își vedea primele evaporându-se. Investitorii săi îl sunau supărați. Alți trader-i râdeau de el: „Arzi bani, Nassim.”
Dar cu fiecare lebădă neagră — Black Monday 1987, criza asiatică 1997, LTCM 1998, crash-ul dot-com 2000, criza financiară 2008 — put-urile sale explodau într-o singură săptămână. Făcea în zece zile ceea ce alții nu făceau în zece ani. Și în timp ce Niederhoffer era ruinat în 1997, Taleb a făcut o avere în aceeași săptămână.
Fondul Empirica Capital al lui Taleb a avut ani de zile un profil de randament ca o clepsidră: ani lungi și slabi cu randamente mici negative, întrerupte de câștiguri explozive singulare. Rezultatul peste toate ciclurile: mult peste randamentul pieței.
Ziua în care volatilitatea a lovit înapoi
Cum un ETN numit XIV a șters mii de investitori retail într-o singură oră.
Din 2012 până la începutul lui 2018, volatilitatea a fost în cădere liberă. VIX-ul, indicatorul de teamă al Wall Street, continua să scadă. Și un produs a beneficiat ca niciun altul: XIV, un Exchange Traded Note de la Credit Suisse. XIV însemna pur și simplu „VIX invers”. Când VIX-ul scădea, XIV creștea. Pe parcursul a șase ani XIV a returnat aproximativ +1.900%.
Pe Reddit, pe Seeking Alpha, în bloguri financiare, XIV a devenit investiția favorită a investitorilor amatori. Pensionarii își încărcau portofoliile cu el. Trader-ii își finanțau case. „Short volatility” a devenit un stil de viață. Nimeni nu mai citea avertismentele din prospect — că un spike de volatilitate ar putea însemna teoretic o pierdere de 100%.
Vineri, 2 februarie 2018, piața a început să se clatine. VIX-ul a crescut de la 13 la 17. Nimic deosebit. Luni, 5 februarie, mișcarea s-a intensificat. S&P 500 a căzut 4% — o corecție normală. Dar VIX-ul s-a dublat: de la 17 la 37. Într-o oră.
Motivul stătea în mecanica XIV însăși. Produsul trebuia să cumpere intern futures VIX pentru a-și ajusta expunerea — și cu cât trebuia să cumpere mai mult, cu atât mai tare împingea VIX-ul. O spirală reflexivă a morții. În sesiunea after-hours, XIV a căzut cu −96%. Credit Suisse a lichidat complet produsul câteva zile mai târziu.
În aceeași zi, fondul LJM Preservation & Growth a explodat — un hedge fund short-vol care purta deliberat cuvântul „Preservation” în numele său. A pierdut −82% într-o singură zi. Investitorii care își parcaseră acolo economiile de pensie s-au trezit marți dimineața pierzând aproape totul.
Capitolele următoare vă arată nu doar cum funcționează opțiunile — vă arată cum să folosiți asimetria în favoarea dumneavoastră, în loc să o lăsați să vă doboare. Greeks, payoff-urile strategiilor, metrici de risc: tot ce aveți nevoie pentru ca următoarea lebădă neagră să nu vă prindă portofoliul nepregătit.