🛢 Энергия и металлы

🌍 Мир сырьевых товаров с первого взгляда

Пять основных семейств, у каждого своя логика. Энергоносители живут геополитикой, драгоценные металлы реагируют на инфляцию и процентные ставки, промышленные металлы зависят от Китая, сельскохозяйственные товары от погоды и отчётов USDA, а животноводство от стоимости кормов и вспышек болезней.

⛽ Геополитика встречается с сезонностью: рынки нефти геополитичны — OPEC, Россия, сланцевая добыча США — и они двигают мировую экономику. Природный газ сезонен: зима повышает спрос, лето его снижает. Оба рынка реагируют на новости быстрее, чем почти любой другой сырьевой рынок.

WTI — внутренняя нефть США

Пункт поставки — Кушинг, Оклахома: внутреннее хранилище без прямого выхода к океану. Поэтому WTI порой заметно расходится с мировой ценой. Спред WTI-Brent — прямой индикатор экспортных мощностей США и добычи сланцевой нефти.

Brent — мировой эталон

Brent — международный бенчмарк цен на нефть: более двух третей нефти, торгуемой в мире, оценивается напрямую или косвенно относительно Brent. Поскольку у Brent есть прямой выход к океану, он тесно связан с мировым рынком — геополитические события на Ближнем Востоке или в Африке часто двигают Brent сильнее, чем WTI.

Природный газ

Пункт поставки — Henry Hub, Луизиана, центральный трубопроводный узел американского природного газа. NatGas — самый волатильный контракт энергетического сектора. Отчёт EIA о запасах природного газа (по четвергам, 10:30 ET) — важнейший краткосрочный драйвер цены.

Сезонность

• Природный газ — зимний пик (спрос на отопление): с декабря по февраль идёт отопительный сезон. Более холодная, чем ожидалось, погода повышает потребление газа и толкает цены вверх. И наоборот, мягкая зима сильно снижает спрос.
• Сырая нефть — летний сезон поездок: между Memorial Day (конец мая) и Labor Day (начало сентября) спрос на бензин в США растёт из-за увеличения числа поездок, что часто отражается в более высоких ценах на бензин RBOB и сырую нефть.
• Мазут повторяет сезонность NatGas: спрос растёт зимой и падает летом. Спред между мазутом и сырой нефтью (crack spread) показывает маржу нефтепереработки по мазуту.

🥇 5 000 лет денег: золото было древнейшим денежным резервом человечества. Лишь в 1971 году Никсон разорвал последнюю привязку доллара к золоту (конец Бреттон-Вудской системы). С тех пор золото снова стало тем, чем оно по сути всегда было: свободно торгуемым товаром, цена которого определяется спросом и предложением. Серебро — гибрид: наполовину инвестиционный металл, наполовину промышленное сырьё. Платина и палладий — почти чисто промышленные металлы с небольшой ювелирной добавкой. Все четыре торгуются на COMEX/NYMEX (CME Group) и реагируют на одни и те же макрофакторы с разной силой.

Драйверы цены золота

• Реальная доходность США (доходность TIPS): важнейшая корреляция для золота. Когда реальная доходность растёт, альтернативные издержки владения не приносящим дохода золотом увеличиваются — цена золота падает. Когда реальная доходность снижается или уходит в минус, золото становится привлекательнее. Эта обратная корреляция устойчива на протяжении десятилетий.
• Индекс доллара DXY: золото номинировано в долларах — слабый доллар делает золото дешевле для иностранных покупателей и толкает цену вверх. Сильный доллар давит на золото. В экстремальных фазах risk-off могут расти оба одновременно.
• Покупки центробанков: Китай, Россия, Индия и Турция уже много лет систематически наращивают золотые резервы, диверсифицируясь от долларовой системы. Этот структурный спрос поддерживает цену и в значительной мере не зависит от реальной доходности или настроений.
• Ювелирный спрос (фестивали в Индии/Китае): Индия и Китай вместе покупают более 50 % мировых золотых украшений. Свадебный сезон в Индии (с октября по декабрь) и китайский Новый год (январь/февраль) создают ежегодно повторяющиеся пики спроса.
• Потоки в защитные активы в кризисы: геополитическая эскалация, банковские кризисы или обвалы рынка вызывают приток капитала в золото. Этот эффект силён в краткосрочной перспективе, но в среднесрочной доминируют процентные ставки и доллар.

Особенности серебра

Серебро — не «маленькое золото», а гибридный рынок со своей динамикой. Около 50 % спроса на серебро — промышленный: солнечные панели (крупнейшее и быстрорастущее применение), электронные контакты, медицинские приборы и аккумуляторы. Эта двойственность делает серебро более волатильным, чем золото: на бычьих сырьевых рынках серебро часто опережает золото (бета ≈ 1,5–2 относительно золота), но в фазы risk-off оно и падает сильнее.

Соотношение золото/серебро (GC/SI) — классический макроиндикатор. Исторически оно колеблется между 40 и 90. Значение выше 90 показывает, что серебро относительно дёшево — исторически это возможность для покупки серебра.

Платина / палладий

Оба металла — прежде всего промышленные металлы с ювелирной добавкой, главное применение которых — автомобильные катализаторы. Платина используется преимущественно в дизельных катализаторах (доминируют в Европе), палладий — в бензиновых (доминируют в США и Китае). В долгосрочной перспективе переход на электромобили снизит структурный спрос на оба металла. Южная Африка и Россия вместе производят около 80 % мирового предложения — геополитический риск высок.

Фестивали и сезонность

• Индия — Дхантерас и свадебный сезон (октябрь/ноябрь): Дхантерас — важнейший день покупки золота в индуистском календаре. Последующий свадебный сезон (с октября по декабрь) дополнительно подстёгивает спрос на украшения.
• Китай — китайский Новый год (январь/февраль): подарки, украшения и золотые монеты на рубеже года традиционно создают повышенный спрос.
• Западный рождественский сезон (ноябрь/декабрь): украшения в качестве рождественских подарков поддерживают спрос на западных рынках. Слабее, чем индийские и китайские фестивали, но заметно.
• Серебро синхронизируется, но слабее: сезонные закономерности переносятся на серебро с меньшей интенсивностью — промышленная доля спроса сглаживает сезонный ювелирный эффект.

🔩 Доктор Медь — термометр экономики: экономисты в шутку называют медь «Доктором Медью», потому что цена металла так надёжно предсказывает состояние мировой экономики. Медь есть в каждой электросети, каждом кабеле, каждом моторе. Когда с 2000 года в Китае начался строительный бум, мировой спрос на медь взорвался. Цена выросла вчетверо за десятилетие. С 2020 года переход на электромобили добавил вторую структурную силу: электромобилю требуется в 3–4 раза больше меди, чем автомобилю с двигателем внутреннего сгорания.

Драйверы цены меди

• Рынок недвижимости Китая: жилищное строительство в Китае формирует около 35 % мирового спроса на медь. Периоды слабости, как крах Evergrande в 2021 году, сразу сказываются на цене меди.
• Переход на электромобили: электромобилю требуется в 3–4 раза больше меди, чем автомобилю с ДВС — для аккумуляторов, электромоторов и зарядных кабелей.
• Расширение электросетей, солнечная и ветровая энергетика: возобновляемая энергетика очень медеёмка. Морским ветропаркам и солнечным электростанциям нужно много меди на каждый установленный мегаватт — долгосрочный попутный ветер для спроса, не зависящий от экономического цикла.
• Чили + Перу + Китай = более 50 % предложения: предложение географически сконцентрировано. Забастовки на рудниках (например, Escondida, крупнейший медный рудник мира) или политическая нестабильность могут резко ограничить предложение в краткосрочной перспективе и толкнуть цены вверх.

Алюминий / цинк / свинец / никель / олово

• Алюминий (ALI/LME CA): «зелёный металл» — лёгкий, коррозионностойкий, пригодный для переработки. Китай производит более 55 % мирового алюминия; энергия — крупнейшая статья затрат, так как выплавка крайне электроёмка.
• Цинк (LME ZS): применяется главным образом для защиты стали от коррозии (цинкование) — в автомобилях, мостах, зданиях. Цены на цинк тесно следуют за мировым циклом стали и строительства.
• Свинец (LME PB): около 80 % спроса приходится на свинцово-кислотные аккумуляторы (стартерные батареи автомобилей). Рынок зрелый, с низким ростом.
• Никель (LME NI): в основном производство нержавеющей стали и, всё чаще, аккумуляторы для электромобилей (химия NMC). Исторический прецедент 2022 года: LME была вынуждена приостановить торговлю никелем после того, как китайский производитель Tsingshan вызвал масштабный short squeeze; цена удвоилась за считаные часы до более чем $100 000 за тонну. LME задним числом отменила сделки — беспрецедентное вмешательство, подорвавшее доверие к целостности рынка.
• Олово (LME SN): незаменимо для паяных соединений в электронике — олово есть на каждой печатной плате. Растущий спрос из-за бума полупроводников и развёртывания 5G.