Optioner är det mest kraftfulla instrumentet i en traders verktygslåda. Du kan använda dem för att generera inkomst, skydda positioner, satsa på volatilitet, belåna portföljer — saker som helt enkelt är omöjliga med rena aktiepositioner.
Men de har en egenskap som skiljer dem från allt annat: de är asymmetriska. Med en option kan du satsa $500 och vinna $50 000. Eller ta in $500 och förlora $50 000. Kurvan mellan insats och utfall är böjd — och det är just denna krökning som har varit en fälla för generationer av smarta människor.
Tre berättelser om vad som händer när man förstår denna asymmetri — och vad som händer när man inte gör det:
Mannen Som Plockade upp Mynt Framför Ångvälten
Hur stjärnförvaltaren som hyllades av Soros förstörde sin fond på en enda handelsdag.
Victor Niederhoffer var legenden 1997. Femfaldig squashvärldsmästare, statistiker, Harvard-ekonom, författare till klassikern The Education of a Speculator. George Soros hade anförtrott Niederhoffer med sina egna pengar i flera år — det fanns ingen högre rekommendation i branschen vid den tiden. Hans fond hade gett 30 procent per år efter avgifter. År efter år.
Niederhoffers strategi var lika enkel som genialisk. Han sålde put-optioner på S&P 500, långt out of the money. Puts som bara skulle bli värdefulla om marknaden föll 5 eller 10 procent — vilket nästan aldrig hände. De löpte vanligtvis ut värdelösa och han samlade in premierna. Hans kollegor kallade det plocka upp mynt framför en ångvält. Niederhoffer själv kallade det statistik: i 99 av 100 månader låg han i vinst.
Måndagen den 27 oktober 1997 drabbade Asienkrisen den amerikanska marknaden. Dow Jones föll 554 punkter — vid den tiden 7,2 procent på en enda dag. Niederhoffers sålda puts exploderade i värde. Hans mäklare ringde marginalsamtal som han inte längre kunde möta. Han var tvungen att ringa sina investerare. Han var tvungen att stänga sin fond. Han var tvungen att sälja sitt hus med tennisbana för att tillfredsställa bankerna.
På en enda handelssession försvann en förmögenhet som han statistiskt sett hade ackumulerat under decennier.
Hur Man Förlorar 95% av Tiden — Och Ändå Blir Rik
Det motsatta tillvägagångssättet: långa OTM puts, många små förluster, vinner ibland allt.
Nassim Taleb var Niederhoffers intellektuella sparringpartner i slutet av 1980-talet och 1990-talet — de korresponderade, tränade tillsammans, respekterade varandra. Men filosofiskt sett var de dödsfiender. Niederhoffer trodde på statistik och medelvärdesåtergång: sannolikheten för stora marknadskrascher var mycket låg, så sälj försäkringen mot dem. Taleb trodde på precis motsatsen: stora krascher var vanligare än modellerna förutsåg — så köp den försäkringen.
Talebs strategi var jobbig att praktisera. Han köpte långt out-of-the-money put-optioner som löpte ut värdelösa de flesta gånger. Månad efter månad såg han sina premier förångas. Hans investerare ringde arg. Andra traders skrattade åt honom: "Du bränner pengar, Nassim."
Men vid varje svart svan — Black Monday 1987, Asienkrisen 1997, LTCM 1998, dot-com-kraschen 2000, finanskrisen 2008 — exploderade hans puts på en enda vecka. Han tjänade på tio dagar vad andra inte tjänade på tio år. Och medan Niederhoffer var ruinerad 1997, tjänade Taleb en förmögenhet samma vecka.
Talebs Empirica Capital-fond hade under år en avkastningsprofil som ett timglas: långa, magra år med små negativa avkastningar, avbrutna av enstaka explosiva vinster. Resultatet över alla cykler: långt över marknadsavkastningen.
Dagen Volatiliteten Slog Tillbaka
Hur ett ETN kallat XIV utraderade tusentals privatinvesterare på en timme.
Från 2012 till början av 2018 var volatiliteten i fritt fall. VIX, Wall Streets skräckmätare, fortsatte falla. Och en produkt gynnades mer än någon annan: XIV, ett Exchange Traded Note från Credit Suisse. XIV stod helt enkelt för "VIX bakvänt". När VIX föll steg XIV. Under sex år gav XIV ungefär +1 900 procent.
På Reddit, på Seeking Alpha, i finansbloggar, blev XIV favoritinvesteringen för gör-det-själv-investerare. Pensionärer lastade sina portföljer med det. Traders finansierade hus. "Short volatility" blev en livsstil. Ingen läste prospektvarningarna längre — att en volatilitetsspike teoretiskt sett kunde innebära 100 procents förlust.
Fredagen den 2 februari 2018 började marknaden vackla. VIX steg från 13 till 17. Oanmärkningsvärt. Måndagen den 5 februari intensifierades rörelsen. S&P 500 föll 4 procent — en normal korrigering. Men VIX fördubblades: från 17 till 37. På en timme.
Orsaken låg i mekaniken hos XIV självt. Produkten var tvungen att internt köpa VIX-futures för att justera sin exponering — och ju mer den behövde köpa, desto hårdare drev den VIX. En reflexiv dödsspiral. I after-hours-sessionen föll XIV med −96 procent. Credit Suisse likviderade produkten helt några dagar senare.
Samma dag exploderade LJM Preservation & Growth Fund — en short-vol-hedgefond som medvetet bar ordet "Preservation" i sitt namn. Den förlorade −82 procent på en enda dag. Investerare som hade parkerat sina pensionssparanden där vaknade upp på tisdagen och hade förlorat nästan allt.
Följande kapitel visar dig inte bara hur optioner fungerar — de visar dig hur du använder asymmetrin till din fördel, snarare än att låta den slå ner dig. Greeks, strategi-payoffs, riskmått: allt du behöver så att nästa svarta svan inte tar din portfölj på sängen.