📋 Bilanz-Analyse

Aktiva vs. Passiva

Die Bilanz ist ein Schnappschuss zum Stichtag (typisch: 31.12.). Grundgleichung:

Aktiva = Eigenkapital + Fremdkapital

Links die Mittelverwendung (was das Unternehmen besitzt), rechts die Mittelherkunft (woher das Geld kam). Beide Seiten sind per Definition gleich — die Frage ist, wie gesund die Struktur ist.

Umlaufvermögen

Alles, was innerhalb von 12 Monaten zu Cash wird: Kasse & Bankguthaben, Forderungen aus Lieferungen und Leistungen, Vorräte, kurzfristige Finanzanlagen (Geldmarktpapiere, börsennotierte Wertpapiere).

Working Capital

Working Capital = Umlaufvermögen − kurzfristige Verbindlichkeiten. Misst, wie viel operative Liquidität das Unternehmen über die laufenden Verpflichtungen hinaus hat. Negatives Working Capital ist nicht automatisch schlimm — Amazon und Walmart haben es strukturell negativ, weil sie Lieferanten später bezahlen als Kunden kassieren.

Anlagevermögen

Langfristige Vermögenswerte (> 1 Jahr): Sachanlagen (Gebäude, Maschinen, Fahrzeuge), immaterielle Vermögenswerte (Software, Patente, Lizenzen), Goodwill (bei Übernahmen bezahlter Aufpreis über Buchwert), Beteiligungen, Finanzanlagen.

Eigenkapital

Die Mittel, die den Aktionären zustehen: Grundkapital (nominal), Kapitalrücklage (Agio über Nominal), Gewinnrücklagen und einbehaltene Gewinne, abzüglich eigener Aktien (Treasury Stock — bei Aktienrückkäufen zurückgekaufte eigene Aktien).

Fremdkapital

Verbindlichkeiten gegenüber Dritten. Aufgeteilt in kurzfristig (< 1 Jahr — Lieferantenverbindlichkeiten, Steuerschulden, kurzfristige Kredite) und langfristig (Anleihen, langfristige Bankkredite, Pensionsrückstellungen, Leasingverbindlichkeiten).

Kennzahlen im Überblick

Beispiel Apple FY2023

Eigenkapital ~$62 Mrd, Fremdkapital ~$290 Mrd → EK-Quote ~18 %. Auf den ersten Blick schwach. Aber: Apple hält zugleich ~$160 Mrd an Cash und kurzfristigen Wertpapieren. Nettoverschuldung ist negativ — das Unternehmen ist effektiv schuldenfrei, die nominellen Schulden dienen nur der Steueroptimierung (Anleihen in USA, während Cash im Ausland liegt).

Reines EK-Quoten-Denken greift bei cashreichen Firmen zu kurz. Prüfe Net Debt statt Gross Debt.

Fallen

• ❌ Goodwill-Bomben: Wenn 80 % des Eigenkapitals aus Goodwill einer Übernahme bestehen, kippt bei einem Impairment-Test potenziell 80 % des EK in eine Periode. Beispiel Bayer/Monsanto-Übernahme: Milliardenschwere Goodwill-Abschreibungen als Klagerisiken explodierten.
• ❌ Aktienrückkäufe als EK-Killer: Unternehmen wie Boeing, McDonald's und Home Depot haben durch jahrzehntelange Buybacks negatives Eigenkapital — ohne dass Pleite droht. Die EK-Quote ist dann als Kennzahl wertlos; Cashflow-Analyse wird zur einzigen verlässlichen Basis.
• ❌ Vorräte im Quick Ratio ausgeschlossen: Nicht alle Vorräte sind gleich. Ein Lager voller iPhone-Vorgängermodelle ist illiquide. Die Vorratsbewertung kann aggressive Annahmen enthalten.

Umsatz (Revenue / Sales)

Die Top-Line. Entscheidend: organisches vs. akquisitorisches Wachstum. Ein Unternehmen, das „+15 % Umsatz" meldet, aber +12 % davon durch Zukauf holte, hat organisch nur +3 % — nicht das, was die Schlagzeile suggeriert. Seriöse Quartalsberichte trennen beide Komponenten und zeigen FX-bereinigte Zahlen („constant currency").

Bruttomarge

Bruttomarge = (Umsatz − Cost of Goods Sold) / Umsatz. Zeigt die Preissetzungsmacht und die Effizienz der Produktion. Typische Bandbreiten:

• Software / Hyperscale Tech: 60–80 % (Microsoft, Adobe, Salesforce).
• Consumer Staples: 30–50 % (Procter & Gamble, Nestlé).
• Retail: 20–40 % (Walmart, Costco eher unten, Luxus oben).
• Grundstoffindustrie: 10–20 % (Stahl, Chemie).

Operative Marge

Operative Marge = Operating Income / Umsatz. Zeigt Effizienz vor Zinsen und Steuern. Gute Kennzahl, um Branchen-intern zu vergleichen. Tech-Hyperscaler fahren 25–35 %, Fluggesellschaften 5–10 %, Banken rechnen anders (Cost-Income-Ratio).

EBITDA

Earnings before Interest, Taxes, Depreciation, Amortization. Vergleichbarkeits-Kennzahl: macht kapitalintensive (Telekom, Utilities) und kapitalarme Industrien grob vergleichbar. Aber: Abschreibungen sind echte Kosten — Maschinen verschleißen. Warren Buffett: „Does management think the tooth fairy pays for capital expenditures?"

Nettoergebnis & EPS

Nettoergebnis = das Ergebnis nach allen Kosten, Zinsen und Steuern. EPS (Earnings Per Share) = Nettoergebnis / Aktienzahl. Verwässert (diluted) EPS berücksichtigt Stock-Options und Wandelanleihen, die künftig neue Aktien schaffen können. Bei Tech-Firmen mit hohen Stock-Based-Compensation-Programmen ist der Unterschied zwischen basic und diluted EPS relevant.

Operativer Cashflow (OCF)

Cash, der aus dem operativen Geschäft fließt. Ausgangspunkt Nettoergebnis, plus Abschreibungen (kein Cash-Abfluss), plus/minus Veränderungen im Working Capital (Forderungen, Vorräte, Verbindlichkeiten). Diese Zahl ist schwerer zu manipulieren als Net Income, aber nicht unmöglich.

Free Cash Flow (FCF)

FCF = OCF − CapEx (Investitionen in Sachanlagen). Das, was wirklich übrig bleibt für Dividenden, Aktienrückkäufe, Schuldentilgung oder Übernahmen. Für langfristige Investoren die wichtigste einzelne Zahl eines Unternehmens.

FCF-Konvertierung

FCF-Konvertierung = FCF / Nettoergebnis. Richtwert > 1,0 bedeutet: Der Gewinn ist nicht nur buchhalterisch, sondern echtes Cash. Wenn FCF/NI dauerhaft unter 0,7 liegt, ist entweder CapEx ungewöhnlich hoch (Wachstum) oder die Gewinne sind von Working-Capital-Aufbau aufgebläht (Forderungen steigen).

Beispiel Apple FY2023

• Revenue: $383 Mrd
• Gross Margin: 44 %
• Operating Margin: 30 %
• Net Income: $97 Mrd
• OCF: $111 Mrd
• FCF: $99 Mrd
• FCF / Net Income: 1,02

Apple generiert mehr Cash als es Gewinn meldet — ein Zeichen hochwertiger Qualitätsgewinne. Die Cash-Maschine läuft.