11.4
📉 11 · 선물 & 원자재

📊 금융 선물

주가지수, 금리, 채권, 외환 및 변동성/암호화폐 선물

이 챕터에서

1 주가지수 선물 2 금리 & 채권 선물 3 외환 선물 4 변동성 & 암호화폐 선물

1. 주가지수 선물

🧭 Financial Futures의 4가지 패밀리

네 패밀리, 네 리스크 논리. 주가지수 futures는 주식 베타와 함께 움직이고, 금리 futures는 인플레이션과 중앙은행 기대와 함께, forex futures는 금리 차이 및 경상수지와 함께, volatility 및 crypto futures는 스트레스 및 투기와 함께 움직입니다. Financial futures를 거래하는 사람은 상품을 거래하는 것이 아니라 — 미래에 대한 기대를 거래합니다.

📊
주가지수
ES · NQ · YM · RTY · FDAX · FESX
E-Mini S&P 500, Nasdaq, Dow, Russell 2000 + 유럽 DAX/Euro-Stoxx. 전 세계에서 가장 유동성 있는 future: ES.
🏦
금리 & 채권
ZN · ZB · ZF · FGBL · SR3
10Y, 30Y T-Note/Bond + Bund futures + SOFR 단기. 동인: FOMC, ECB, CPI.
💱
Forex
6E · 6J · 6B · 6A · 6C · DX
EUR, JPY, GBP, AUD, CAD + Dollar Index. Spot FX 대비 장점: 중앙 청산, 투명한 가격, swap 없음.
🌋
Vola & Crypto
VX · BTC · MBT · ETH · MET
VIX futures와 Bitcoin/Ether. VX 2004년부터(CFE), BTC future 2017년 12월부터(CME).

📈 1982 — Kansas City Board of Trade가 최초의 주가지수 future — Value Line Index를 출시했습니다. 오늘날 E-Mini S&P 500(ES)은 세계에서 가장 유동성 있는 futures 계약입니다 — 일일 100만 계약 이상이 거래됩니다. 주가지수 futures는 기관 참여자, 헤거, 적극적 트레이더 모두에게 지배적 도구입니다.

미국 주가지수 Futures

계약Ticker거래소승수TickTick 가치Micro 변형
E-Mini S&P 500ESCME$50 × Index0.25$12.50MES ($5)
E-Mini Nasdaq 100NQCME$20 × Index0.25$5MNQ ($2)
E-Mini Russell 2000RTYCME$50 × Index0.10$5M2K ($5)
E-Mini DowYMCME$5 × Index1.00$5MYM ($0.50)

유럽 주가지수 Futures

계약Ticker거래소승수TickTick 가치
DAXFDAXEurex€25 × Index0.5€12.50
Mini-DAXFDXMEurex€5 × Index0.5€2.50
EuroStoxx 50FESXEurex€10 × Index1.0€10
FTSE 100ZICE Europe£10 × Index0.5£5

아시아 주가지수 Futures

계약Ticker거래소승수TickTick 가치
Nikkei 225NKDCME$5 × Index5$25
Nikkei 225 (Yen)NKOSE¥1,000 × Index5¥5,000
Hang SengHSIHKEXHK$50 × Index1HK$50

Micro Futures

2019년부터 CME는 주요 미국 인덱스 futures의 micro 버전을 제공합니다 — 각각 표준 계약의 1/10. MES(Micro E-Mini S&P 500)의 initial margin은 약 $1,200인 반면, 표준 ES는 약 $12,000이 필요합니다. $5,000–$10,000의 계정의 경우 micro futures는 현실적인 시장 접근 도구입니다. MES의 tick 가치는 $1.25(ES의 $12.50 대비) — 더 작은 계정에서 정밀한 포지션 사이징과 리스크 관리에 결정적 이점.

📊 Dow Jones Industrial Average (DJIA) — 유럽인을 위한 모든 거래 방법

💡 DJIA는 거래 가능한 증권이 아닌 인덱스입니다. Dow Jones Industrial Average는 30개의 가장 큰 미국 blue chip을 그룹화합니다. 인덱스 자체는 구매할 수 없습니다. IBKR을 통한 유럽 트레이더로서 DJIA에 참여하는 네 가지 방법이 있습니다 — 자본 요구, 레버리지, 세무 처리, 규제에 대해 매우 다른 결과를 가집니다.

네 가지 거래 방법 비교
도구심볼 (IBKR)장소EU Retail레버리지 효과오버나잇 비용
E-Mini Dow FutureYMCME✅ 예높음 (~20:1)없음
Micro E-Mini DowMYMCME✅ 예높음 (~20:1)없음
CFD on DJIDJIAIBKR OTC✅ 예중간 (5:1–20:1)✅ 예 (일일)
DJIA UCITS ETF (XETRA)CSDOW / XDOWXETRA✅ 예없음 (1:1)없음
DIA ETF (US)DIANYSE Arca❌ PRIIPs 차단없음 (1:1)없음
승수 세부 — 1포인트 움직임은 무엇을 의미하는가?

YM과 MYM의 결정적 차이는 계약 승수입니다. DJIA 수준 40,000 포인트에서:

도구승수계약 가치
DJIA 40,000 기준		1 포인트 = 가치Tick 크기1 Tick = 가치Initial Margin (약)
YM (E-Mini Dow)$5.00 × Index$200,000$5.001 포인트$5.00약 $6,600
MYM (Micro E-Mini)$0.50 × Index$20,000$0.501 포인트$0.50약 $660
CFD (DJIA, 1 lot)$1.00 × Index$40,000$1.001 포인트$1.00약 $2,000 (5%)
💡 비율 YM : MYM : CFD — 동일한 DJIA 수준에서:
1 YM 계약 = 10 MYM 계약 = 5 CFD lots (포인트당 P&L: $5 vs. $0.50 vs. $1.00).
MYM부터 시작하여 더 큰 계약으로 전환하지 않고도 노출을 점진적으로 증가시킬 수 있습니다.
PRIIPs 차단: 왜 DIA가 없는가?

DIA(SPDR Dow Jones Industrial Average ETF)는 DJIA에 대한 가장 잘 알려지고 유동성 있는 미국 ETF입니다 — 그러나 2018년 이후 EU 개인 고객에게는 구매 불가합니다. 이유: PRIIPs Regulation (EU 1286/2014)는 모든 EU 언어로 Key Information Document(KID)를 요구합니다. State Street 같은 미국 ETF 제공자는 EU 시장에 대해 이를 제공하지 않습니다.

XETRA에서 허용되는 대안:

  • iShares Dow Jones Industrial Average UCITS ETF — ISIN IE00B53L4350, Ticker CSDOW on XETRA
  • Xtrackers Dow Jones Industrial Average Swap UCITS ETF — ISIN LU0274211480, Ticker XDOW on XETRA

Futures(YM/MYM)와 IBKR CFD는 자체 규제 카테고리를 형성하므로 PRIIPs 제한의 대상이 아닙니다.

독일 거주자에 대한 세무 처리: 중요한 차이점
⚠️ 2021년 이후 forward 거래에 대한 손실 상한(§ 20 Para. 6 EStG): Futures와 CFD의 손실은 연간 €20,000까지만 forward 거래 이익과 상계 가능합니다. 이익은 완전히 과세되지만 손실은 비대칭적으로 상한이 있습니다 — ETF 대비 구조적 단점. 참고: 2024년 BFH 판결로 이 상한이 위헌으로 선언됨 → 2024년 이후 상한 없음, 주식처럼 손실 이월 가능.
도구세무 카테고리손실 상계부분 면제
YM / MYM (Futures)Forward 거래⚠️ 연간 €20,000까지 (forward 거래 이익)없음
CFDForward 거래⚠️ 연간 €20,000까지 (forward 거래 이익)없음
UCITS ETF투자 펀드✅ 무제한 (주식 및 펀드 이익과)✅ 30% 비과세

권장: 적극적 단기 거래의 경우 YM/MYM이 가장 높은 자본 효율성과 가장 직접적인 노출을 제공합니다. 장기 DJIA 노출의 경우 UCITS ETF가 세금 관점에서 훨씬 더 유리합니다.

Settlement

모든 주가지수 futures는 현금 결제됩니다 — 인덱스 주식의 물리적 인도는 가능하지도 의도되지도 않습니다. 마지막 거래일에 Special Opening Quotation (SOQ)에 대해 최종 결제가 발생합니다: settlement 금요일 인덱스의 특별 계산된 시가, 모든 인덱스 구성요소의 실제 시가에서 계산됨. 이 SOQ는 전일 종가와 크게 다를 수 있습니다 — 분기 만료("Triple/Quadruple Witching")에 잘 알려진 현상.

만기 월

미국 주가지수 futures는 분기 만기 월 H M U Z(3월, 6월, 9월, 12월)에서만 거래됩니다. 일부 상품 futures와 같은 serial month는 없습니다. 가장 가까운 만기는 항상 해당 분기 월의 셋째 금요일입니다. 가장 가까운 월 계약이 가장 높은 유동성을 가집니다; 만기 약 2주 전에 다음 분기로의 rollover가 시작됩니다.

➡️ Short 인덱스 futures를 사용한 portfolio 헤징: Ch. 10.20 참조

📑 빠른 참조: Cheatsheet Futures Overview에서 60+ 계약의 컴팩트한 사양.

2. 금리 & 채권 선물

📈 1976년 — CBOT가 최초의 금리 futures인 GNMA Mortgage-Backed Securities Future를 도입했습니다. 모기지 은행을 위한 틈새 상품으로 시작한 것이 세계에서 가장 거래량이 많은 futures 복합체로 발전했습니다. 오늘날 금리 futures 복합체는 모든 주식 지수 futures의 합계보다 10배 이상 많은 거래량을 거래합니다. 중앙은행, hedge fund, 연금 펀드, 은행이 듀레이션과 금리 리스크를 관리하기 위한 주요 도구로 금리 futures를 사용합니다.

미국 Treasury 커브

계약티커거래소기초자산명목TickTick 가치
2Y T-NoteZTCBOT2Y Treasury$200k1/32 × 1/2$7.8125
5Y T-NoteZFCBOT5Y Treasury$100k1/32 × 1/2$7.8125
10Y T-NoteZNCBOT10Y Treasury$100k1/32 × 1/2$15.625
Ultra 10YTNCBOT9.5–10Y Treasury$100k1/32$31.25
30Y T-BondZBCBOT15+Y Treasury$100k1/32$31.25
Ultra T-BondUBCBOT25+Y Treasury$100k1/32$31.25

독일/유럽 커브

계약티커거래소기초자산명목TickTick 가치
Schatz(2Y Bund)FGBSEurex1.75–2.25Y Bund€100k0.005€5
Bobl(5Y Bund)FGBMEurex4.5–5.5Y Bund€100k0.01€10
Bund(10Y)FGBLEurex8.5–10.5Y Bund€100k0.01€10
Buxl(30Y)FGBXEurex24–35Y Bund€100k0.02€20

단기 금리

계약티커거래소기초자산Tick 가치
3M SOFRSR3CME3-Month Secured Overnight Financing Rate0.0025당 $6.25
1M SOFRSR1CME1-Month SOFR0.0025당 $20.835
💡 Eurodollar의 종말: Eurodollar future는 수십 년간 세계에서 가장 많이 거래된 futures 계약이었습니다 — 3개월 LIBOR에 대한 단기 금리 future. LIBOR 스캔들(2012년부터 밝혀진 금리 조작)이 그것의 종말을 시작했습니다: LIBOR는 점차 대체되었고, Eurodollar 거래는 마침내 2023년 말에 중단되었습니다. 후계자는 SR3(3M SOFR Future)입니다 — 개념상 동일하지만, 조작에 강한 SOFR 기준 금리에 기반합니다.

Cheapest-to-Deliver

실물 인도되는 채권 futures(ZN, ZB, UB, FGBL 등)의 경우, 매도자가 자격 있는 채권의 「delivery basket」에서 실제로 인도할 채권을 선택할 수 있습니다. 합리적으로, 매도자는 항상 가장 비용이 적은 것을 선택합니다 — Cheapest-to-Deliver(CTD). CTD는 고정된 채권이 아닙니다; 금리 수준에 따라 변합니다. 이 현상은 basis trading의 중심입니다 — futures 가격과 기초 채권의 현물 가격 사이의 차익거래.

📊 수익률 곡선 거래: 고전적인 spread 거래는 곡선 형태에 대한 견해를 표현합니다. NOB(Notes over Bonds): Long ZN(10Y), Short ZB(30Y) — 곡선이 가팔라질 때 이익(장기단이 중기보다 더 상승). FYT(Five against Ten): Long ZF(5Y) 대 Short ZN(10Y) — 중간 구간의 곡선 가파름. 이러한 spread는 기관적으로 확립되어 있으며; CME는 감소된 margin으로 spread 상품으로 호가합니다.

➡️ 주식/채권 포트폴리오의 금리 헤지는 10.20장 참조

3. 외환 선물

💡 최초의 금융 선물: 1972년 경제학자 Milton Friedman은 Chicago Mercantile Exchange (CME)를 설득하여 통화 선물 계약을 도입했습니다 — 그때까지 원자재 선물만 존재했습니다. Friedman의 주장: 막 붕괴되는 Bretton Woods 시스템 하에서 기업들은 환율 리스크 헤징을 위한 표준화된 도구가 시급히 필요할 것이라는 점. CME가 동의했고, 1972년 5월 16일 첫 통화 선물이 거래되었습니다. 자산군으로서의 금융 선물의 탄생이었습니다. 오늘날 일일 7조 달러 이상의 회전을 가진 spot forex 시장은 선물 시장보다 약 10× 더 큽니다 — 그러나 forex 선물은 spot이 할 수 없는 하나의 이점을 제공합니다: 중앙 청산, broker 가격 설정 없음, swap 없음.

CME FX 계약

계약TickerPairSizeTickTick Value
Euro FX6EEUR/USD€125,0000.00005$6.25
British Pound6BGBP/USD£62,5000.0001$6.25
Japanese Yen6JUSD/JPY¥12,500,0000.0000005$6.25
Canadian Dollar6CUSD/CADCAD 100,0000.00005$5
Australian Dollar6AAUD/USDAUD 100,0000.00005$5
Swiss Franc6SUSD/CHFCHF 125,0000.00005$6.25
New Zealand Dollar6NNZD/USDNZD 100,0000.00005$5
Mexican Peso6MUSD/MXNMXN 500,0000.00001$5

Micro FX Futures

더 작은 자본을 가진 리테일 트레이더를 위해 CME는 Micro FX Futures를 제공합니다 — 각각 표준 계약 크기의 1/10. Tick value는 $0.50에서 $0.625 사이이며, 훨씬 더 세밀한 포지션 구축을 가능하게 합니다.

  • M6E — Micro Euro FX (€12,500), Tick Value $0.625
  • M6B — Micro British Pound (£6,250), Tick Value $0.625
  • M6A — Micro Australian Dollar (AUD 10,000), Tick Value $0.50
  • M6C — Micro Canadian Dollar (CAD 10,000), Tick Value $0.50

Micro 계약은 FX 선물 메커니즘 학습과 더 큰 포트폴리오에서의 더 세분화된 리스크 관리에 적합합니다.

Futures vs. Spot Forex

  • Spot Forex:
    • 중단 없이 거의 24/5 거래 (일요일 17:00 ET~금요일 17:00 ET)
    • broker에 의해 가격 설정 — 스프레드는 broker 수익, 가변적
    • 야간 보유 포지션에 대한 swap 비용 (두 통화의 금리 차이)
    • broker에 대한 상대방 리스크가 있는 OTC 시장
    • 롤오버 자동 — 포지션이 무기한 진행
  • Forex Futures:
    • CME를 통한 중앙 청산 — 상대방 리스크 없음
    • 표준화된 계약 크기, 투명한 시장 가격 (broker 스프레드 없음)
    • 야간 swap 비용 없음 — 대신, 금리 이점이 이미 선물 가격에 반영됨 (fair value)
    • 거래 중단: CME Globex는 매일 ~60분 일시중지 (17:00~18:00 ET)
    • 수동 롤링 필요 — 계약이 만기되면 다음 월로 롤해야 함

언제 Spot 대신 선물

  • 포트폴리오 >$100,000: 마진 효율성과 중앙 청산이 더 큰 포지션에서 이점을 명확히 능가합니다 — OTC broker 대신 기관 상대방.
  • 전문 보고: 거래소 청산 확인은 규제상 명확합니다 — OTC spot은 중립적인 거래 확인이 부족합니다.
  • 긴 보유 기간: 일일 swap 차감 없음으로 forex 선물은 몇 주 또는 몇 달에 걸쳐 보유되는 포지션에 spot보다 비용 효율적입니다.
  • 독일 세금: 선물은 주식처럼 과세됩니다 (§ 20 EStG, 원천징수세). Spot forex의 세무 처리는 논쟁의 여지가 있으며 보유 기간 및 소득 카테고리에 따라 다를 수 있습니다 — 의심스러운 경우 세무사와 상담하십시오.
💡 선물에서의 Major vs. Minor vs. Exotic: 클래식 통화 페어 개념 (Major, Minor, Exotic)은 spot forex에 적용됩니다. 선물에서는 이 개념이 존재하지 않습니다 — CME가 상장하는 계약만 있을 뿐입니다. USD/TRY, USD/ZAR, USD/BRL 같은 exotic 페어는 CME 표준 선물로 이용할 수 없습니다. 그러한 통화 페어를 선물로 거래하고자 하는 사람은 전문 거래소나 OTC 상품으로 돌아가야 합니다.
📋 Cheatsheet: 모든 FX 선물에 대한 구체적 사양 (마진, 거래 시간, 월간 사이클)은 Cheatsheet — Futures FX Contracts에서.

4. 변동성 & 암호화폐 선물

💡 2004년 — CBOE가 VIX futures를 도입했습니다 — 옵션 가격에서만 계산되는 지수에 대한 contract. 물리적 commodity 없음, 주식 바스켓 없음, 금리 없음: S&P 500의 implied volatility만, 수천 개의 옵션 호가에서 증류됨. 그 이후로 "변동성"은 — 자체 futures, ETP 및 전략을 가진 — 독립적이고 거래 가능한 자산 클래스가 되었습니다.

VIX Futures

ContractTicker거래소MultiplierTickTick Value
VIX FuturesVXCFE$1,000 × VIX0.05$50
Mini VIXVXMCFE$100 × VIX0.05$5

VIX 특별 기능

  • 만료일: 다음 달 셋째 금요일 30일 전 수요일 — 표준 월간 만료 없음. 정확한 날짜는 각 contract에 대해 개별적으로 조회해야 합니다.
  • 9개 contract 동시 활성: CME는 9개의 시리얼 contract를 병렬로 나열합니다 (M1–M9), 여러 달에 걸쳐 포지션을 구축하고 calendar spread를 만들 수 있게 합니다.
  • Settlement: Special Opening Quotation (SOQ) — settlement 날에 SPX 옵션의 opening 호가에서 계산되는 특별 opening price. 이 가격은 종종 전일 VIX spot에서 상당히 벗어납니다.
  • Term structure 일반적으로 contango (Front < Back): 차분한 시장 단계에서 더 먼 VIX futures가 가까운 contract보다 더 비쌉니다. Front month를 보유하고 정기적으로 다음으로 roll하는 사람은 일정한 contango drag를 지불합니다 — VXX/UVXY ETP의 중심 함정.

VXX 재앙 스토리

⚠️ VXX (iPath S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN)는 처음 두 VIX futures 월간 contract의 가중 평균을 복제하고 매일 일부를 다음 달로 roll합니다. Term structure가 contango에 있을 때 차분한 시장 단계에서 ETN은 영구적으로 더 비싸게 매수하고 더 저렴하게 매도합니다 — 소위 contango drag. 낮은 변동성의 해에는 이 drag가 연 40–60%에 달합니다. 결과적으로 VXX와 같은 1×-long VIX ETP는 — 수많은 reverse split 후 — 출시 이래 가치의 99% 이상을 손실했습니다. 유일한 합리적인 사용 사례는 급성 시장 충격 동안 며칠에서 몇 주의 단기 위기 헷지입니다. Buy-and-hold 수단으로서 VXX는 구조적으로 실패할 운명입니다.

Crypto Futures

ContractTicker거래소크기TickTick Value
BitcoinBTCCME5 BTC$5$25
Micro BitcoinMBTCME0.1 BTC$5$0.50
EtherETHCME50 ETH$0.50$25
Micro EtherMETCME0.1 ETH$0.50$0.05

Crypto Futures vs. Spot Crypto

  • Spot Crypto:
    • 24/7 거래 — 중단 없음, 주말과 공휴일 포함
    • 직접 자산 소유권, self-custody 옵션 (자체 wallet)
    • 각 거래소에 대한 거래상대방 리스크 (2022 FTX 붕괴 참조)
  • CME Futures:
    • 현금 결제 — 실제 Bitcoin 또는 Ether가 인도되지 않음
    • 월~금 거래, 60분 일일 중단 (17:00–18:00 ET)
    • CME Clearinghouse를 통한 중앙 청산 — 거래소 해킹 리스크 없음
    • 규제된 미국 거래소, 정기 세무 처리 (spot crypto staking 또는 DeFi와 같은 불확실성 없음)
⚠️ 주말 gap 리스크: Spot crypto는 24/7 실행 — CME futures는 금요일 16:00 ET부터 월요일 18:00 ET까지 중단됩니다. 주말 이벤트 (예: 거래소 해킹, 규제 놀라움, 중국 거래 금지) 동안 CME futures가 닫혀 있는 동안 spot 가격이 크게 움직일 수 있습니다. 결과: CME는 월요일 상당한 gap으로 열립니다. 주말 동안 CME crypto futures에 머무는 사람은 stop-loss 보호 없이 이 gap 리스크를 부담합니다.
📋 Cross-link: Short VIX future의 대안으로 long put — 정의 가능한 최대 손실로 헷징 전략 — 참조 Ch. 9.5 옵션 전략.
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