📘 기초

Victor Niederhoffer는 1997년 전설이었습니다. 5번의 스쿼시 세계 챔피언, 통계학자, Harvard 경제학자, 고전 The Education of a Speculator의 저자. George Soros는 수년 동안 Niederhoffer에게 자신의 돈을 맡겼습니다 — 당시 업계에서 그보다 높은 추천은 없었습니다. 그의 펀드는 수수료 후 연간 30%의 수익을 냈습니다. 해마다.

Niederhoffer의 전략은 단순한 만큼 독창적이었습니다. 그는 S&P 500에 대한 put 옵션을 deep out-of-the-money로 매도했습니다. 시장이 5% 또는 10% 떨어져야만 가치가 있는 put — 거의 일어나지 않습니다. 그것들은 보통 가치 없이 만료되었고 그는 프리미엄을 수집했습니다. 그의 동료들은 이를 증기 롤러 앞에서 페니 줍기라고 불렀습니다. Niederhoffer 자신은 이를 통계라고 불렀습니다: 100개월 중 99개월에서 그는 in the money였습니다.

1997년 10월 27일 월요일, 아시아 위기가 미국 시장을 강타했습니다. Dow Jones는 554 포인트 — 당시 단일 일에 7.2% — 하락했습니다. Niederhoffer가 매도한 put은 가치가 폭발했습니다. Broker들이 그가 더 이상 충족할 수 없는 margin call을 했습니다. 그는 투자자들에게 전화해야 했습니다. 펀드를 닫아야 했습니다. 은행을 만족시키기 위해 테니스 코트가 있는 집을 팔아야 했습니다.

단일 거래 세션에서 그가 수십 년에 걸쳐 통계적으로 축적한 재산이 사라졌습니다.

Nassim Taleb은 1980년대 후반과 1990년대 Niederhoffer의 지적 스파링 파트너였습니다 — 그들은 서신을 주고받고, 함께 훈련하고, 서로를 존경했습니다. 그러나 철학적으로 그들은 치명적인 적이었습니다. Niederhoffer는 통계와 평균 회귀를 믿었습니다: 큰 시장 폭락의 확률은 매우 낮으므로, 그것에 대한 보험을 판매하십시오. Taleb는 정반대를 믿었습니다: 큰 폭락은 모델이 예측하는 것보다 더 빈번하므로 — 그 보험을 사십시오.

Taleb의 전략은 실행하기 불편했습니다. 그는 대부분의 시간 가치 없이 만료되는 deep out-of-the-money put 옵션을 매수했습니다. 매달 그는 자신의 프리미엄이 증발하는 것을 지켜보았습니다. 투자자들이 화내며 전화했습니다. 다른 트레이더들은 그를 비웃었습니다: "돈을 태우고 있어, Nassim."

그러나 모든 black swan과 함께 — 1987 Black Monday, 1997 아시아 위기, 1998 LTCM, 2000 닷컴 폭락, 2008 금융 위기 — 그의 put은 한 주에 폭발했습니다. 그는 다른 사람들이 10년에 만들지 못한 것을 10일 만에 만들었습니다. 그리고 Niederhoffer가 1997년에 파산했을 때, Taleb는 같은 주에 재산을 만들었습니다.

Taleb의 Empirica Capital 펀드는 수년 동안 모래시계 같은 수익 프로파일을 가졌습니다: 작은 음의 수익과 함께 길고 마른 해들, 단일 폭발적인 이익에 의해 구두점이 찍힌. 모든 사이클에 걸친 결과: 시장 수익률을 훨씬 넘어섰습니다.

2012년부터 2018년 초까지 변동성은 자유 낙하 중이었습니다. Wall Street의 공포 지표인 VIX는 계속 떨어졌습니다. 그리고 하나의 상품이 다른 어떤 것보다 더 이익을 얻었습니다: XIV, Credit Suisse의 Exchange Traded Note. XIV는 단순히 "VIX backwards"를 의미했습니다. VIX가 떨어지면 XIV가 올랐습니다. 6년에 걸쳐 XIV는 약 +1,900 퍼센트의 수익을 냈습니다.

Reddit, Seeking Alpha, 금융 블로그에서 XIV는 DIY 투자자들의 가장 좋아하는 투자가 되었습니다. 은퇴자들이 포트폴리오를 그것으로 채웠습니다. 트레이더들이 집을 자금 조달했습니다. "Short volatility"가 라이프스타일이 되었습니다. 더 이상 아무도 prospectus 경고를 읽지 않았습니다 — 변동성 스파이크가 이론적으로 100% 손실을 의미할 수 있다는 것을.

2018년 2월 2일 금요일, 시장이 흔들리기 시작했습니다. VIX는 13에서 17로 상승했습니다. 주목할 만하지 않게. 2월 5일 월요일 움직임이 강화되었습니다. S&P 500은 4% 떨어졌습니다 — 정상적인 correction. 그러나 VIX는 두 배가 되었습니다: 17에서 37로. 한 시간 만에.

그 이유는 XIV 자체의 메커니즘에 있었습니다. 상품은 노출을 조정하기 위해 내부적으로 VIX 선물을 매수해야 했습니다 — 그리고 매수해야 할 양이 많을수록 VIX를 더 강하게 견인했습니다. 반사적 죽음의 나선. After-hours 세션에서 XIV는 −96 퍼센트 떨어졌습니다. Credit Suisse는 며칠 후 상품을 완전히 청산했습니다.

같은 날 LJM Preservation & Growth Fund가 폭발했습니다 — 이름에 "Preservation"이라는 단어를 의도적으로 가진 short-vol 헤지펀드. 단일 일에 −82 퍼센트를 잃었습니다. 거기에 은퇴 저축을 주차한 투자자들은 화요일 아침에 거의 모든 것을 잃은 채로 깨어났습니다.