📊 Финансовые фьючерсы

🧭 Четыре семейства финансовых фьючерсов

Четыре семейства — четыре логики риска. Фьючерсы на фондовые индексы движутся вместе с бетой акций, фьючерсы на процентные ставки — вместе с инфляцией и ожиданиями центральных банков, валютные фьючерсы — вместе с разницей процентных ставок и платёжными балансами, фьючерсы на волатильность и криптовалюты — вместе со стрессом и спекуляцией. Кто торгует финансовыми фьючерсами, тот торгует не товарами, а ожиданиями относительно будущего.

📈 1982 год — Kansas City Board of Trade запустила первый фьючерс на фондовый индекс — Value Line Index. Сегодня E-Mini S&P 500 (ES) — самый ликвидный фьючерсный контракт в мире: ежедневно меняется рук более миллиона контрактов. Фьючерсы на фондовые индексы — основной инструмент институциональных участников, хеджеров и активных трейдеров.

Фьючерсы на американские фондовые индексы

Фьючерсы на европейские фондовые индексы

Фьючерсы на азиатские фондовые индексы

Микрофьючерсы

С 2019 года CME предлагает микроверсии основных американских индексных фьючерсов — каждая составляет одну десятую стандартного контракта. Начальная маржа для MES (Micro E-Mini S&P 500) составляет около $1 200, тогда как для стандартного ES требуется примерно $12 000. Для счетов от $5 000–$10 000 микрофьючерсы — реальный способ выйти на рынок. Стоимость тика MES — $1,25 (против $12,50 у ES), что даёт решающее преимущество для точного определения размера позиции и управления риском на небольших счетах.

📊 Dow Jones Industrial Average (DJIA) — все способы торговли для европейцев

💡 DJIA — это индекс, а не торгуемая ценная бумага. Dow Jones Industrial Average объединяет 30 крупнейших американских компаний. Сам индекс купить нельзя. Европейский трейдер через IBKR может участвовать в DJIA четырьмя способами, которые сильно различаются по требованиям к капиталу, плечу, налогообложению и регулированию.

Четыре способа торговли в сравнении

Мультипликаторы подробно — что означает движение на 1 пункт?

Решающее различие между YM и MYM — мультипликатор контракта. При уровне DJIA 40 000 пунктов:

Блокировка PRIIPs: почему нет DIA?

DIA (SPDR Dow Jones Industrial Average ETF) — самый известный и ликвидный американский ETF на DJIA, но с 2018 года он недоступен для покупки розничным клиентам ЕС. Причина: регламент PRIIPs (ЕС 1286/2014) требует документ с ключевой информацией (KID) на всех языках ЕС. Американские эмитенты ETF, такие как State Street, не предоставляют его для рынка ЕС.

Разрешённые альтернативы на XETRA:

• iShares Dow Jones Industrial Average UCITS ETF — ISIN IE00B53L4350, тикер CSDOW на XETRA
• Xtrackers Dow Jones Industrial Average Swap UCITS ETF — ISIN LU0274211480, тикер XDOW на XETRA

Фьючерсы (YM/MYM) и CFD у IBKR не подпадают под ограничения PRIIPs, поскольку образуют собственные регуляторные категории.

Налогообложение для резидентов Германии: решающее различие

Рекомендация: для активной краткосрочной торговли YM/MYM дают наивысшую эффективность капитала и самую прямую экспозицию. Для долгосрочной экспозиции на DJIA UCITS ETF с налоговой точки зрения заметно выгоднее.

Расчёты по контрактам (Settlement)

Все фьючерсы на фондовые индексы рассчитываются наличными — физическая поставка акций индекса невозможна и не предусмотрена. В последний торговый день итоговый расчёт происходит по Special Opening Quotation (SOQ): специально рассчитанной цене открытия индекса в пятницу расчётов, получаемой из фактических цен открытия всех компонентов индекса. Эта SOQ может заметно отличаться от закрытия предыдущего дня — известное явление при квартальной экспирации («Triple/Quadruple Witching»).

Месяцы экспирации

Американские фьючерсы на фондовые индексы торгуются исключительно в квартальные месяцы экспирации H M U Z (март, июнь, сентябрь, декабрь). Серийных месяцев, как у некоторых товарных фьючерсов, нет. Ближайшая экспирация всегда приходится на третью пятницу соответствующего квартального месяца. Контракт ближайшего месяца (front-month) обладает наибольшей ликвидностью; примерно за две недели до экспирации начинается ролловер на следующий квартал.

➡️ Хеджирование портфеля короткими индексными фьючерсами: см. гл. 10.20

📈 1976 год — CBOT ввела первый фьючерс на процентные ставки — GNMA Mortgage-Backed Securities Future. То, что начиналось как нишевый инструмент для ипотечных банков, превратилось в фьючерсный комплекс с самым большим оборотом в мире. Сегодня фьючерсы на процентные ставки торгуются в объёме, более чем в десять раз превышающем объём всех фьючерсов на фондовые индексы вместе взятых. Центральные банки, хедж-фонды, пенсионные фонды и банки используют фьючерсы на ставки как основной инструмент управления дюрацией и процентным риском.

Кривая доходности US Treasury

Германская/европейская кривая

Краткосрочные ставки

Cheapest-to-Deliver

В фьючерсах на облигации с физической поставкой (ZN, ZB, UB, FGBL и др.) продавец может выбрать из «корзины поставки» подходящих облигаций ту, которую он фактически поставит. Рационально продавец всегда выбирает самую дешёвую — Cheapest-to-Deliver (CTD). CTD — не фиксированная облигация, она меняется в зависимости от уровня процентных ставок. Это явление занимает центральное место в базисной торговле (basis trading) — арбитраже между ценой фьючерса и ценой базовых облигаций на спотовом рынке.

➡️ Хеджирование процентного риска для портфелей акций/облигаций см. в гл. 10.20

💡 Первый финансовый фьючерс: в 1972 году экономист Милтон Фридман убедил Chicago Mercantile Exchange (CME) ввести фьючерсные контракты на валюты — до этого существовали только товарные фьючерсы. Аргумент Фридмана: в условиях только что рухнувшей Бреттон-Вудской системы компаниям срочно понадобится стандартизированный инструмент для хеджирования валютного риска. CME согласилась, и 16 мая 1972 года начались торги первыми валютными фьючерсами. Это было рождение финансовых фьючерсов как класса активов. Сегодня спотовый рынок Forex с оборотом более $7 триллионов в день примерно в 10 раз больше рынка фьючерсов, но у валютных фьючерсов есть преимущество, недоступное споту: центральный клиринг, отсутствие ценообразования со стороны брокера, отсутствие свопа.

Валютные контракты CME

Микро-фьючерсы на валюты (Micro FX)

Для частных трейдеров с небольшим капиталом CME предлагает Micro FX Futures — каждый размером 1/10 стандартного контракта. Стоимость тика составляет от $0,50 до $0,625, что позволяет набирать позицию гораздо более тонко.

• M6E — Micro Euro FX (€12 500), стоимость тика $0,625
• M6B — Micro British Pound (£6 250), стоимость тика $0,625
• M6A — Micro Australian Dollar (AUD 10 000), стоимость тика $0,50
• M6C — Micro Canadian Dollar (CAD 10 000), стоимость тика $0,50

Микроконтракты подходят для изучения механики валютных фьючерсов и для более гранулярного управления риском в крупных портфелях.

Фьючерсы и спотовый Forex

• Спотовый Forex:
  • Торги почти 24/5 без перерывов (с воскресенья 17:00 ET до пятницы 17:00 ET)
  • Цену задаёт брокер — спред является доходом брокера и бывает переменным
  • Свопы за позиции, удерживаемые overnight (разница процентных ставок двух валют)
  • Внебиржевой (OTC) рынок с контрагентским риском по отношению к брокеру
  • Ролловер автоматический — позиция живёт бессрочно
• Валютные фьючерсы:
  • Центральный клиринг через CME — нет контрагентского риска
  • Стандартизированный размер контракта, прозрачные рыночные цены (без брокерского спреда)
  • Нет ночных свопов — преимущество по процентной ставке уже заложено в цену фьючерса (справедливая стоимость)
  • Перерыв в торгах: CME Globex ежедневно приостанавливается примерно на 60 минут (17:00–18:00 ET)
  • Необходим ручной ролловер — при истечении контракта его нужно перенести на следующий месяц

Когда фьючерсы вместо спота

• Портфели >$100 000: эффективность маржи и центральный клиринг явно перевешивают преимущества при более крупных позициях — институциональный контрагент вместо OTC-брокера.
• Профессиональная отчётность: подтверждения биржевого клиринга однозначны с точки зрения регулирования — у OTC-спота нет нейтрального подтверждения сделки.
• Длительное удержание: отсутствие ежедневного списания свопа делает валютные фьючерсы выгоднее спота для позиций, удерживаемых несколько недель или месяцев.
• Налоги в Германии: фьючерсы облагаются налогом как акции (§ 20 EStG, налог у источника выплаты). Налоговый режим спотового Forex спорен и может различаться в зависимости от срока владения и категории дохода — в случае сомнений обратитесь к налоговому консультанту.

💡 2004 год — CBOE ввела фьючерсы на VIX — контракт на индекс, рассчитываемый исключительно из цен опционов. Ни физического товара, ни корзины акций, ни процентной ставки: только подразумеваемая волатильность S&P 500, выделенная из тысяч котировок опционов. С тех пор «волатильность» — самостоятельный торгуемый класс активов со своими фьючерсами, ETP и стратегиями.

Фьючерсы на VIX

Особенности VIX

• Дата экспирации: среда за 30 дней до третьей пятницы следующего месяца — стандартной ежемесячной экспирации нет. Точную дату нужно уточнять отдельно для каждого контракта.
• 9 контрактов одновременно: CME листингует 9 серийных контрактов параллельно (M1–M9), что позволяет набирать позиции на несколько месяцев и строить календарные спреды.
• Расчёт (Settlement): Special Opening Quotation (SOQ) — специальная цена открытия, рассчитываемая в день расчётов из котировок открытия опционов на SPX. Эта цена часто заметно отличается от спотового VIX предыдущего дня.
• Срочная структура обычно в контанго (Front < Back): в спокойные фазы рынка более дальние фьючерсы на VIX стоят дороже ближних. Кто держит ближний месяц и регулярно перекатывает в следующий, постоянно платит потери от контанго (contango drag) — главная ловушка для ETP VXX/UVXY.

История провала VXX

Криптофьючерсы

Криптофьючерсы и спотовая криптовалюта

• Спотовая криптовалюта:
  • Торги 24/7 — без перерывов, включая выходные и праздники
  • Прямое владение активом, возможность самостоятельного хранения (собственный кошелёк)
  • Контрагентский риск по отношению к соответствующей бирже (см. крах FTX в 2022 году)
• Фьючерсы CME:
  • Расчёт наличными — фактическая поставка Bitcoin или Ether не производится
  • Торги с понедельника по пятницу с ежедневным 60-минутным перерывом (17:00–18:00 ET)
  • Центральный клиринг через клиринговую палату CME — нет риска взлома биржи
  • Регулируемая американская биржа, обычное налогообложение (нет неопределённости, как при стейкинге спотовой криптовалюты или DeFi)