Proč riziko jako první?
Nejlepší strategie je k ničemu, pokud jste mimo už v prvním kole. Tři případy, ve kterých selhali matematičtí géniové, burzovní zázračné děti a obchodní legendy — ne kvůli své strategii, ale kvůli rizikové disciplíně, kterou považovali za formalitu.
„Sbírání niklů před parním válcem."
Jak se dva nositelé Nobelovy ceny a tým snů pokusili zdvojnásobit svět — a ztratili $4,6 miliardy za šest týdnů.
V roce 1994 založil John Meriwether, dříve legendární obligační trader v Salomon Brothers, hedge fond, jaký dosud nebyl: Long-Term Capital Management. Na palubě byli finanční akademici Myron Scholes a Robert Merton — o tři roky později oba obdrželi Nobelovu cenu za svou teorii oceňování opcí. Strategie zněla elegantně a bezpečně: Convergence Trades. Hledali obligační spready, které se musely statisticky znovu sblížit, a inkasovali mezeru.
Aby z drobných marží udělali skutečné výnosy, potřeboval LTCM páku. A masivní páku. Občas fond pracoval s pákou 30:1 na svém vlastním kapitálu, s notional otevřených pozic $1,25 bilionu — s „b", větší než tehdejší HDP Německa. Po čtyři roky dodával LTCM přes 40 % výnosu ročně. Wall Street hádala jak. Banky bojovaly o to, aby byly protistranou každého obchodu.
V srpnu 1998 Rusko nečekaně neplnilo své rublové obligace. Co bylo v normálních distribučních modelech Scholese a Mertona poznámkou pod čarou, byl ve skutečnosti lesní požár. Panikařící investoři utekli k bezpečným aktivům — všechny convergence spready se rozšířily současně místo aby konvergovaly. Páka, která byla čtyři roky strojem na výnos, se stala demoliční koulí. Během několika týdnů LTCM vypálil $4,6 miliardy. Fed musel zorganizovat konsorcium 14 bank, z nichž každá přispěla asi $300 miliony, jen aby zabránil systémovému kolapsu.
Matematika za obchody byla brilantní — ale byla založena na předpokladu, že výnosy mají normální rozdělení. Fat Tails se nehodily do modelu. A každý, kdo má páku 30:1, nemá žádný buffer, když skutečný svět odmítá následovat Gaussovu křivku.
„Je mi to líto."
Jak 28letý se sekretním účtem zničil nejstarší investiční banku v Británii.
Barings Bank, založená v roce 1762, financovala napoleonské války a umožnila Spojeným státům koupit Louisianu. 233 let stará. Pak přišel Nick Leeson. V roce 1992 byl 25letý Brit poslán do Singapuru, aby pracoval jako derivátový trader na SIMEX. Barings udělal chybu, kterou každý compliance manuál uvádí jako kardinální hřích: Leeson dostal obchodování I back-office settlement v jedné ruce. Kdo si vyrovnává své vlastní obchody, ten je také může nechat zmizet.
Oficiálně měl Leeson arbitrážovat Nikkei futures mezi Singapurem a Ósakou — nízké riziko, ale malý zisk. Brzy chtěl víc. Založil účet „88888", údajně pro chyby v zaúčtování svých úředníků, a pohřbil v něm rostoucí ztráty. Do roku 1994 to bylo již $200 milionů, počátkem roku 1995 kolem $500 milionů. V Londýně byl Leeson současně považován za zázračné dítě asijského derivátového desku.
17. ledna 1995 se země pod Kóbe otřásla. Leeson držel obří short straddle pozice na Nikkei — tj. short volatilita. Nikkei se zhroutil o 15 %, volatilita explodovala a margin cally přicházely v sérii. Místo aby uzavřel, Leeson zdvojnásobil pozici v naději na obrat. Nikdy nenastal.
26. února 1995 Barings podala návrh na insolvenci. Celkové ztráty činily £827 milionů — víc, než byl celý vlastní kapitál banky. ING koupila Barings za £1. Leeson uprchl, byl zatčen ve Frankfurtu, odseděl si čtyři roky v singapurském vězení a poté napsal knihu.
„Vydělal jsem své peníze sezením, ne obchodováním."
Největší trader všech dob věděl všechno o riziku — a přesto to nedokázal udržet.
Jesse Livermore se narodil v roce 1877 v Massachusetts, ve 14 letech začal jako kancelářský chlapec v brokerské firmě a v 15 letech provedl své první vlastní obchody v takzvaných Bucket Shops — polo-ilegálních sázkařských salonech na ceny akcií. Tickery číst jako jiní romány. Ve 30 letech měl jmění $3 milionů (dnes zhruba $100 milionů) a přezdívku: Boy Plunger.
Pak přišly okamžiky, které ho učinily nesmrtelným. V roce 1907, během notorické paniky, vydělal kolem $3 milionů na short pozicích za jediný den — J.P. Morgan ho osobně požádal, aby přestal shortovat, aby zabránil dalšímu kolapsu Wall Street. V roce 1929, během největšího krachu všech dob, Livermore vydělal odhadem $100 milionů — byl jedním z nejbohatších mužů v Americe. V době, kdy ostatní skákali z oken kanceláří.
A přesto: čtyřikrát bankrot. V letech 1915, 1922, 1934, 1940. Pokaždé comeback, pokaždé s o něco menší disciplínou. Livermore byl člověk, který popularizoval koncept trailing stop, který byl jedním z prvních, kdo metodicky počítal position sizing, a který věnoval celé kapitoly své knihy Reminiscences of a Stock Operator čekání. Jeho nejslavnější citát — „Vydělal jsem své peníze sezením, ne obchodováním" — se po jeho smrti stal nejcitovanějším aforismem traderů v historii.
V roce 1940 selhalo jeho třetí manželství. Napsal své ženě dopis na rozloučenou — „Můj život byl selháním" — a zastřelil se v šatně hotelu Sherry-Netherland v New Yorku. Muž, který napsal pravidla, nemohl nakonec následovat svá vlastní.
🛠️ Sada nástrojů této kapitoly
Čtyři workshopy, patnáct nástrojů. Nejprve postavíme rizikový rámec (Position Sizing, Drawdown, Kelly). Pak infrastrukturu (Broker, Poplatky, Provedení). Pak finanční úřad (tři země, tři soubory pravidel). A nakonec neočekávané události, které přetvářejí Vaše portfolio: splity, dividendy, fúze.