Wer eigentlich auf der anderen Seite deines Trades steht, ist kein Kuriosum — es beeinflusst Spreads, Liquidität und die Wahrscheinlichkeit, dass deine Order zum fairen Preis ausgeführt wird. Ein Überblick über die wichtigsten Spieler.
👤
Retail
~20-25 % US-Volumen
Privatanleger über Trade Republic, Scalable, Comdirect, IBKR, Robinhood. Kleine Orders, News-getrieben. Konzentrieren sich auf wenige populäre Titel.
⚖️
Market Maker
Citadel Securities • Virtu • Jane Street
Stellen gleichzeitig Bid und Ask, verdienen am Spread. Citadel Securities wickelt allein rund 25 % des US-Retail-Volumens ab.
⚡
HFT
~50 % US-Aktienvolumen
Algorithmen mit Latenzen im Mikro-/Nanosekunden-Bereich. Co-Location im Börsen-Rechenzentrum, Mikrowellen-Netze zwischen Chicago und New Jersey.
🏦
Institutionelle
BlackRock • Vanguard • State Street
Die „Big Three" halten zusammen ~20 % des S&P 500. Pensionskassen, Sovereign Wealth Funds. Große Blocktrades laufen oft off-exchange.
🎯
Hedgefonds
Bridgewater • Renaissance • Citadel
Dürfen hebeln, shorten, Derivate einsetzen. Strategien: Long/Short Equity, Global Macro, Quant. Gebühren: „2 and 20". Renaisance Medallion: ~66 % Bruttorendite über 30 Jahre.
📉
Short Seller
Chanos • Muddy Waters • Hindenburg
Leihen Aktien, verkaufen sofort, kaufen billiger zurück. Funktion: Preisfindung & Betrugserkennung. Enron, Wirecard und Nikola wurden von Short Sellern enttarnt.
🌑
Dark Pools
~15 % US-Aktienvolumen
Private Handelsplätze (ATS), anonyme Blocktrades ohne Orderbuch-Sichtbarkeit. Goldman Sigma X, UBS ATS, Credit Suisse Crossfinder.
🇪🇺
MTFs & OTC
Cboe Europe • Turquoise • Aquis
MiFID-II-regulierte Börsen-Alternativen in Europa. OTC ist direkt zwischen zwei Parteien — typisch für Anleihen, Forex-Spots und viele Derivate.
Retail-Trader
Privatanleger, die über Apps wie Trade Republic, Scalable Capital, Robinhood oder IBKR handeln. Klein in der Einzelorder — aber zusammen eine Masse, die Märkte bewegen kann, wenn sie koordiniert auftritt. Das haben 2021 ein paar Hunderttausend Reddit-Nutzer bewiesen.
20–25%
Aktienvolumen USA (post-2020)
10–15%
Aktienvolumen DACH
Top 5
Titel bündeln ~60% des Retail-Volumens
📦Kleine Order-Sizes
Typisch 10–500 Aktien oder 1–5 Optionskontrakte — zu klein für Market Impact, aber in Summe signifikant.
📰News-getrieben
Retail reagiert auf Headlines, Tweets, Reddit-Posts — oft mit Verzögerung. Institutionelle sind bei Breaking News Stunden früher.
🧠Psychologie-anfällig
FOMO, Bestätigungsfehler, Overtrading. Terrance Odeans Studie (1998): Retail underperformt den Markt um ~1,5% p.a. — primär durch schlechte Ausführung und zu häufiges Handeln.
🔥Konzentration in Hype-Titeln
Tesla, Nvidia, Apple, AMD — Retail produziert in bestimmten Zeitfenstern (Pre-Market, Post-Earnings) dort die Haupt-Liquidität.
🗓 Januar 2021
Melvin Capital: −53% im Januar
u/DeepFuckingValue: $53k → $48 Mio.
🎮 GameStop · r/WallStreetBets
„They can't stop us all — we like the stock."
Wie 3 Millionen Reddit-Nutzer einen milliardenschweren Hedgefonds in die Knie zwangen — und dabei das Finanzsystem auf seine Grenzen testeten.
GameStop war das Blockbuster der Video-Spielbranche. Physische Games, sterbende Einkaufszentren, Amazon und Steam als Totengräber. Melvin Capital — ein milliardenschwerer Hedgefonds — wettete aggressiv auf den Niedergang: Short-Interest auf GameStop überstieg zeitweise 140% des Floats (möglich, weil Aktien mehrfach weiterverliehen werden können).
Dann tauchte Keith Gill auf. Unter dem Reddit-Namen u/DeepFuckingValue und auf YouTube als „Roaring Kitty" postete er seit 2019 eine ungewöhnliche These: GME sei fundamental unterbewertet — Ryan Cohen könnte das Unternehmen wie Chewy transformieren. Niemand hörte zu. Bis January 2021.
11. Jan 2021
Ryan Cohen tritt dem GME-Board bei. Kurs: ~$20. Reddit-Community beginnt sich zu koordinieren.
25. Jan 2021
Elon Musk twittert „Gamestonk!!" — 50 Mio. Follower, Pre-Market +70%. WallStreetBets kollabiert unter Last von 8 Mio. gleichzeitigen Nutzern.
27. Jan 2021
GME erreicht $347. Melvin Capital blutet. Citadel und Point72 pumpen $2,75 Mrd. als Notfallhilfe in den Fonds.
28. Jan 2021 — 09:30 Uhr
Intraday-Peak: $483. Dann stoppt Robinhood den Kauf von GME, AMC und 13 weiteren Meme-Stocks — mit Verweis auf Kapitalhinterlegungspflichten beim Clearinghouse (DTCC forderte $3 Mrd. Einlage, verhandelt auf $1,4 Mrd.). Kurs kollabiert auf $112.
Feb – Mrz 2021
Congressional Hearings. Robinhood-CEO Vlad Tenev, Citadel-CEO Ken Griffin und Keith Gill selbst — im Bandana-Stirnband — sagen vor dem US-Kongress aus.
2022
Melvin Capital liquidiert endgültig. Keith Gill verschwindet von Social Media. GME handelt wieder bei $25.
Das Ironische: Robinhood, das mit dem Slogan „Democratize Finance" angetreten war, schloss zum entscheidenden Moment die Zugbrücke. Die Plattform, die Retail-Power verkörperte, schützte im Zweifelsfall das Clearingsystem — und damit indirekt die institutionellen Spieler, die Citadel Securities via PFOF bezahlte. Ob Absicht oder Systemzwang: Der Moment wurde zum Symbol für die strukturellen Ungleichgewichte zwischen Retail und Wall Street.
🗓 Mai – Juni 2020
Hertz: Insolvenz
HTZ-Kurs: +1.300% während Insolvenz
🚗 Hertz · Reddit
„Kauft die bankrotte Aktie." — Und es hat funktioniert. Kurz.
Wie Retail-Trader während einer Insolvenz einen Kurs in die Höhe trieben — und Hertz versuchte, dabei 1 Milliarde Dollar zu kassieren.
Am 22. Mai 2020 meldete Hertz Insolvenz nach Chapter 11 an. Normalerweise wären Aktionäre dabei vollständig ausgelöscht — Gläubiger kommen zuerst. Die Aktie fiel auf $0,40.
Dann entdeckten Reddit-Nutzer, dass HTZ noch immer handelbar war. Die Logik war simpel und trotzdem absurd: „Es ist fast wertlos — wenn es auch nur ein bisschen steigt, ist das enorm." Retail kaufte massiv. Die Aktie stieg von $0,40 auf $5,53 — ein Plus von über 1.300%, während das Unternehmen offiziell pleite war.
Was folgte, war noch absurder: Hertz' Insolvenzanwälte beantragten beim Konkursgericht die Genehmigung, für $1 Milliarde neue Aktien auszugeben — um den Retail-Hype zu monetarisieren. Das Gericht genehmigte es zunächst. Die SEC intervenierte, bevor die Aktien verkauft wurden, und wies auf die Pflicht zur fairen Offenlegung hin: Ein Unternehmen im Insolvenzverfahren darf keine neuen Aktien ausgeben, ohne explizit auf die Risiken hinzuweisen.
Am Ende wurden die alten Aktien wie erwartet wertlos. Hertz emerged aus der Insolvenz als neues Unternehmen mit neuem Ticker — wer die alten Aktien hielt, verlor alles. Wer rechtzeitig verkauft hatte, hatte mit einer Insolvenz 13× gemacht.
💡 GME und Hertz zeigen: Retail-Masse kann kurzfristig jeden Short-Seller oder jede Fundamentalbewertung überwältigen. Aber: In 90% der Fälle setzt sich die Fundamentalbewertung langfristig durch. Die meisten Retail-Trader der Meme-Ära haben Geld verloren — nur wenige timing-perfekte Teilnehmer gewannen. FOMO ist die teuerste Emotion an der Börse.
Market Maker (MM)
Stell dir vor, du willst sofort 500 Apple-Aktien kaufen — ohne warten zu müssen, dass irgendwo ein Verkäufer auftaucht. Das ist kein Selbstverständnis. Jemand muss auf der Gegenseite stehen. Dieser Jemand ist der Market Maker. Er stellt zu jedem Zeitpunkt sowohl einen Kaufpreis (Bid) als auch einen Verkaufspreis (Ask) — nicht weil er eine Meinung zur Aktie hat, sondern weil er dafür bezahlt wird: durch den Spread.
Das klingt einfacher als es ist. Ein MM sitzt nach jedem Trade mit einem Inventory-Risiko: Er hat Aktien gekauft, die er nicht haben will, oder verkauft, die er nicht besitzt. Seine Kernaufgabe ist deshalb nicht das Verdienen am Spread — es ist die permanente Risikoneutralität. Das Spread-Einkommen ist die Entlohnung für diesen Service. Und bei Millionen Transaktionen täglich summiert sich auch ein Cent.
MM kauft von dir
$182,50
zum Bid-Preis
wenn du verkaufst
→
MM verdient
$0,05
pro Aktie
Spread
→
MM verkauft an dich
$182,55
zum Ask-Preis
wenn du kaufst
Hochgerechnet: $0,05 Spread × 100 Mio. Aktien/Tag (Citadel Securities allein) = $5 Mio. Rohertrag täglich — davon gehen Hedging-Kosten, Technologie und Kapitalkosten ab. Was bleibt, ist trotzdem eine der profitabelsten Geschäftsmodelle der Finanzwelt.
NYSE vs. Nasdaq — zwei MM-Modelle
Ein MM pro Symbol — mit offizieller Pflicht zur kontinuierlichen Quote-Stellung.
Obligations: Muss in volatilen Phasen stabilisierend eingreifen — auch wenn es ihn Geld kostet.
Vorteil: Stabilere Preisfindung, weniger Flash-Crashes. Nachteil: Weniger Wettbewerb → tendenziell etwas breitere Spreads.
Mehrere MMs pro Symbol konkurrieren gegeneinander — wer den engsten Spread stellt, bekommt die Order.
Keine Stabilisierungspflicht — in Panik-Phasen können alle MMs gleichzeitig ihre Quotes zurückziehen.
Vorteil: Engere Spreads bei normalen Bedingungen. Nachteil: Höhere Crash-Anfälligkeit (Flash Crash 2010).
Beispielablauf 1 — Große Short-Position wird aufgelöst
Setup: Ein Hedgefonds hält 5 Mio. Aktien short in einer Aktie bei $30. Fundamentalshift (z.B. überraschend starke Earnings) zwingt ihn zur Deckung — er will raus, sofort.
1
Fonds platziert große Kauforder
5 Mio. Aktien zum Marktpreis kaufen (Market Order) — MM muss auf der Ask-Seite Liquidität bereitstellen und verkauft Aktien, die er nicht besitzt.
MM baut Short-Inventory auf
2
MM sichert sein Inventory sofort ab
Um die Short-Position zu neutralisieren, kauft MM selbst aggressiv zurück — an anderen Venues, Dark Pools, oder hebt sofort seinen Ask an. Das zusätzliche Kaufvolumen treibt den Preis weiter hoch.
Ask-Preis steigt: $30 → $31,50
3
Andere Shorts sehen wachsende Verluste
Stop-Losses anderer Short-Positionen werden ausgelöst. Margin Calls zwingen weitere Fonds zur Deckung. Jeder neue Käufer erhöht den Druck auf die verbliebenen Shorts.
Kaskade: Stop-Loss → Kauf → Preisanstieg → nächster Stop-Loss
4
MM weitet Spreads dramatisch aus
Inventory-Risiko steigt, Unsicherheit über den fairen Preis wächst. MM schützt sich durch breitere Spreads — $0,05 werden zu $0,50 oder mehr. Jeder Trade kostet den Käufer nun drastisch mehr.
Spread: $0,05 → $0,40+
5
Erschöpfung: neue Verkäufer treten auf
Long-Investoren sehen die überdehnte Bewertung und nehmen Gewinne mit. Käuferdruck erschöpft sich. MM normalisiert seine Quotes, wenn Inventory wieder neutral ist.
Stabilisierung — neue Preisequilibrium entsteht
Der MM ist kein Treiber des Short Squeeze — er ist der Stoßdämpfer. Aber sein Hedging-Verhalten (kaufen um Short-Inventory zu decken) verstärkt den Zug nach oben. Wer in solchen Phasen Market Orders setzt, zahlt 10–20× den normalen Spread.
Beispielablauf 2 — Massiver Put-Kauf und Delta-Hedging
Setup: AAPL handelt bei $185. Ein großer Player kauft 50.000 Put-Kontrakte (Strike $180, 30 Tage Laufzeit) auf AAPL. Jeder Kontrakt = 100 Aktien → 5 Mio. Aktien-Äquivalent. Delta des Puts: ca. −0,30 (Preis steigt $0,30 für jeden $1 Kursrückgang).
1
MM verkauft die Puts — und ist jetzt long Delta
MM ist jetzt short 50.000 Puts. Short Put = positive Delta-Exposure: MM profitiert, wenn AAPL steigt. Er hält aber keine Meinung — er will Delta-neutral sein.
MM-Delta: +0,30 × 5.000.000 = +1.500.000 Aktien-Äq.
2
MM verkauft ~1,5 Mio. AAPL-Aktien zur Absicherung
Durch den Aktienverkauf bringt MM sein Netto-Delta auf null. Dieses Leerverkaufs-Volumen geht sofort in den Markt — als reales Angebot auf der Bid-Seite.
Verkaufsdruck: −1,5 Mio. Aktien → AAPL fällt auf $183
3
Kurs fällt → Delta steigt → MM muss nachhedgen
Bei $183 hat der $180-Put nun Delta −0,42 (näher am Strike, empfindlicher). MM braucht jetzt +0,42 × 5 Mio. = +2,1 Mio. Aktien-Äq. zur Absicherung — war nur bei 1,5 Mio. → muss weitere 600.000 Aktien verkaufen.
Erneuter Verkaufsdruck → AAPL fällt weiter
4
„Gravity Well" um den Strike-Preis
Je näher AAPL dem Strike $180 kommt, desto aggressiver muss der MM hedgen (Delta nähert sich −1,0). Am Expiry-Freitag entsteht so ein magnetischer Sog: Der Kurs wird regelrecht zum nächsten großen Strike gezogen.
„Max Pain" — Kurs gravitiert zu $180
5
Nach Expiry: Hedges werden aufgelöst
Verfallen die Puts wertlos (AAPL schließt über $180), löst MM alle Short-Aktien-Positionen auf — kauft zurück. Das ergibt nach Expiry oft einen kurzen Kursanstieg (Hedge-Auflösung).
Erholung nach Expiry möglich
Schlüsselkonzept — Negative Gamma: Der Options-MM sitzt im „negativen Gamma". Das heißt: Je mehr sich der Kurs in eine Richtung bewegt, desto mehr muss er hedgen — in dieselbe Richtung. Damit verstärkt er Trends, statt sie zu dämpfen. Das Gegenteil gilt, wenn MMs long Gamma sind (z.B. bei Straddle-Käufern auf der Gegenseite).
Die dominanten Market Maker
Citadel Securities
Equities · Options · Bonds
Macht rund 25 % des US-Retail-Aktienvolumens ab. Viele Robinhood- und Schwab-Orders landen hier via PFOF — nicht an der Börse.
~25 % US-Retail-Volumen
Virtu Financial
Equities · FX · Commodities
Einer der größten globalen MM, börsennotiert (NASDAQ: VIRT). Bekannt für bemerkenswert wenige Verlusttage — Transparenz durch Börsenlisting.
NASDAQ: VIRT
Flow Traders
ETF · Europa-Fokus
ETF-Market-Making ist ihr Kerngeschäft, Euronext-Schwergewicht. Profitiert besonders in volatilen Phasen, wenn ETF-Spreads explodieren.
Euronext-Leader
Susquehanna (SIG)
Options · Quant
Stark bei Options-Market-Making. Pioniere des quantitativen Ansatzes — legendär für ihre interne Trading-Ausbildung und Poker-Mentalität.
Options-Spezialist
Jane Street
ETF · Bonds · Quant
Tech-fokussiert, einer der weltgrößten ETF-MM. Handelt täglich Hunderte Milliarden USD. Bekannt für exzellente Quant-Kultur und extrem selektive Einstellungen.
Hunderte Mrd. USD/Tag
HFT — High Frequency Trading
Algorithmischer Handel mit Ausführungszeiten im Mikro- bis Nanosekundenbereich. HFT-Firmen betreiben Co-Location (Server direkt im Rechenzentrum der Börse, Glasfaser-Distanz minimiert) und Mikrowellen-Netzwerke zwischen Chicago und New Jersey.
Typische Strategien:
- Statistische Arbitrage: Preisunterschiede zwischen korrelierten Assets (ETF vs. Unterliegende, ADR vs. Heimbörse) in Millisekunden ausnutzen.
- Latency-Arbitrage: Preisänderungen auf einer Börse früher sehen und auf anderen Venues vorgreifen.
- Market Making: Viele MM sind selbst HFT.
Kritik: Der Flash Crash am 6. Mai 2010 (Dow −9% in Minuten, dann Erholung) wurde durch HFT-Rückzug aus dem Markt mitverursacht. Heute liegt der HFT-Anteil am US-Aktienvolumen bei rund 50%.
Institutionelle Investoren
Große Player mit Milliarden-AUM (Assets under Management):
- Hedgefonds: Bridgewater (größter globaler Hedgefonds, ~$150 Mrd. AUM), Citadel (Ken Griffin), Renaissance Technologies (Medallion Fund, rund 40%/Jahr über 30 Jahre), Millennium, Point72.
- Pensionskassen: CalPERS (USA, ~$500 Mrd.), Norwegischer Staatsfonds (>$1,5 Bio.), deutsche Versorgungswerke.
- Sovereign Wealth Funds: ADIA (Abu Dhabi), Temasek/GIC (Singapur), PIF (Saudi-Arabien).
- Mutual Funds / ETF-Anbieter: BlackRock (iShares), Vanguard, State Street (SPDR) — die „Big Three" halten zusammen rund 20% des S&P 500.
- Versicherungen: Allianz, Munich Re — klassisch konservativ in Anleihen.
Große Blocktrades dieser Spieler laufen oft off-exchange, um Market Impact zu vermeiden.
Hedgefonds
Hedgefonds sind Investmentvehikel für institutionelle Anleger und vermögende Privatpersonen, die in der Breite alles dürfen, was regulierten Fonds verwehrt ist: Leerverkaufen, Hebeln, Derivate einsetzen, in illiquide Assets investieren. Der Name stammt aus der ursprünglichen Idee des „hedging" — Absichern von Risiken. Heute sind die meisten Hedgefonds alles andere als defensiv.
Der entscheidende Unterschied zu Publikumsfonds: Hedgefonds haben keine Pflicht zur täglichen Liquidität, können Lock-up-Perioden von 1–3 Jahren haben und sind verpflichtet, nur gegenüber akkreditierten Investoren transparent zu sein. Das erklärt, warum Renaissance Technologies' Medallion Fund die spektakulärsten Renditen der Finanzgeschichte erzielt — und trotzdem niemand außerhalb genau weiß, wie.
Gebührenstruktur: „2 and 20"
2%
Management Fee
jährlich auf AUM,
unabhängig von Performance
20%
Performance Fee
auf Gewinne,
oft mit High Watermark
Heute
Marktdruck
oft nur 1,5% & 15%
oder 1% & 10%
Die vier Hauptstrategien
⚖️Long / Short Equity
Gleichzeitig long in unterbewerteten und short in überbewerteten Aktien. Ziel: Marktrichtung spielt keine Rolle — nur relative Performance. Größte HF-Kategorie.
Citadel, Tiger Global
🌍Global Macro
Wetten auf Zinsen, Währungen, Rohstoffe und ganze Volkswirtschaften. Top-Down-Ansatz. George Soros brach 1992 die Bank of England mit einer GBP-Short-Wette.
Bridgewater, Brevan Howard
📋Event-Driven
M&A-Arbitrage (kaufe Zielunternehmen, shorte Käufer), Distressed Debt, Sondersituationen. Profitieren von Preisanomalien rund um Unternehmensereignisse.
Elliott Management, Pershing Square
🤖Quantitative / Systematic
Algorithmen, keine Meinungen. Handeln Muster über tausende Assets gleichzeitig. Renaissance Technologies gilt als Beweis, dass Marktineffizienzen systematisch ausgebeutet werden können.
Renaissance, Two Sigma, D.E. Shaw
Bekannte Fonds
Bridgewater Associates
Global Macro
Größter Hedgefonds der Welt. Ray Dalios „All Weather"-Portfolio-Philosophie. Bekannt für radikale Transparenz-Kultur intern.
~$150 Mrd. AUM
Renaissance Technologies
Quant / Systematisch
Medallion Fund: ~66% Bruttorendite p.a. über 30 Jahre. Nur für Mitarbeiter zugänglich. Gegründet von Mathematiker Jim Simons. Geheimster Fonds der Welt.
Medallion: ~$10 Mrd.
Citadel
Multi-Strategie
Ken Griffin. Nicht zu verwechseln mit Citadel Securities (MM). Wellington Fund mit ~$60 Mrd. Einer der größten Multi-PM-Fonds weltweit.
~$60 Mrd. AUM
Two Sigma
Quant / Data Science
Gegründet von MIT-Mathematikern. Gilt als „Data Science Applied to Finance" — maschinelles Lernen in jedem Prozess. Sehr selektive Einstellungen.
~$60 Mrd. AUM
Millennium Management
Multi-PM Plattform
Izzy Englander. Hunderte unabhängige Portfolio-Manager mit eigenem P&L, strengen Drawdown-Limits. Modell, das viele moderne Fonds kopiert haben.
~$65 Mrd. AUM
Short Seller
Short Seller wetten auf fallende Kurse — indem sie Aktien leihen, verkaufen und darauf hoffen, sie billiger zurückzukaufen. Das klingt nach reiner Spekulation. Tatsächlich sind professionelle Short Seller oft die einzigen Marktteilnehmer, die aktiv nach Überbewertungen und Bilanzbetrug suchen. Enron wäre möglicherweise Jahre länger unentdeckt geblieben, hätte Jim Chanos nicht intensiv recherchiert. Wirecard hätte den deutschen Steuerzahler mehr Geld gekostet.
Wie ein Short funktioniert
Schritt 1
Leihen
Aktien von Broker
leihen (Leihgebühr: 0,1–50% p.a.)
→
Schritt 2
Verkaufen
Geliehene Aktien
sofort zum Marktpreis verkaufen
→
Schritt 3
Warten
Kurs fällt
(Thesis bestätigt sich)
→
Schritt 4
Covern
Aktien günstiger
zurückkaufen — Differenz = Gewinn
Asymmetrisches Risiko: Maximum-Gewinn = 100% (Aktie auf null). Maximum-Verlust = theoretisch unbegrenzt (Aktie steigt ins Unendliche). Deshalb managen professionelle Short Seller Positionsgrößen sehr konservativ und sichern sich oft mit Call-Optionen ab.
Bekannte Short Seller
Jim Chanos
Kynikos Associates
Legendärer Short Seller. Shortete Enron bereits 2000 — ein Jahr vor dem Kollaps. Auch früh short bei Wirecard und mehreren chinesischen Unternehmen.
Enron · Wirecard · China-Frauds
Carson Block
Muddy Waters Research
Spezialisiert auf chinesische Reverse-Merger-Frauds. Sino-Forest 2011 verlor nach seinem Report 70%. Pionier des „Research-Short" — zuerst publizieren, dann profitieren.
Sino-Forest · Luckin Coffee
Hindenburg Research
Activist Short Seller
Nikola (2020): enthüllte, dass der angebliche E-Lkw nur einen Hügel hinuntergerollt wurde. Adani Group (2023): $150 Mrd. Kursverlust in Indien nach dem Report.
Nikola · Adani · Block Inc.
Gotham City Research
Anonym / Europa-Fokus
Entlarvte Gowex (spanisches WLAN-Startup, 2014): CEO gestand Bilanzfälschung über Jahre. Aktie auf null. Anonyme Firma — Identität der Gründer bis heute unbekannt.
Gowex · Let's Gowex
🗓 2015–2020
Schaden: €1,9 Mrd. „fehlendes Geld"
Short Seller: +300–700%
🇩🇪 DAX · Wirecard AG
„Die €1,9 Milliarden existieren wahrscheinlich nicht."
Wie Short Seller und ein FT-Journalist jahrelang gegen den Strom schwammen — während BaFin, Wirtschaftsprüfer und Medien den Betrügern halfen.
Wirecard war Deutschlands größte Fintech-Erfolgsgeschichte. Zahlungsabwicklung, Wachstum, Innovation — 2018 verdrängte Wirecard die Commerzbank aus dem DAX. Vorstandsvorsitzender Markus Braun war Milliardär. Jan Marsalek galt als einer der brillantesten Manager Europas. Das Unternehmen war so erfolgreich, dass jede kritische Stimme als unpatriotisch galt.
Dabei hatten Short Seller und investigative Journalisten schon Jahre zuvor massive Unregelmäßigkeiten dokumentiert. FT-Journalist Dan McCrum recherchierte seit 2015 — und wurde mit Klagedrohungen, Überwachung und dem Versuch konfrontiert, ihn durch gefälschte Dokumente zu diskreditieren. Gotham City Research und andere veröffentlichten Short-Berichte. BaFin reagierte 2019 auf die Short-Aktivität — nicht mit einer Untersuchung von Wirecard, sondern mit einem Verbot von Short-Positionen auf Wirecard-Aktien. Der Regulierer schützte den Betrüger.
2015–2019
FT und Short Seller veröffentlichen wiederholt Untersuchungen zu Wirecard-Bilanzen. Wirecard klagt, BaFin schützt. Short Seller verlieren zwischenzeitlich Geld, weil Kurs weiter steigt.
Feb 2019
FT veröffentlicht interne Dokumente. BaFin erstattet Anzeige — nicht gegen Wirecard, sondern gegen die FT-Journalisten wegen angeblicher Marktmanipulation.
Okt 2019
KPMG wird mit Sonderprüfung beauftragt. EY hatte Jahre zuvor die Bilanzen testiert.
April 2020
KPMG-Abschlussbericht: Kann Existenz von ~€1 Mrd. auf Treuhandkonten nicht bestätigen. Aktie −40%.
18. Juni 2020
Wirecard gibt zu: €1,9 Mrd. existieren wahrscheinlich nicht. CEO Braun tritt zurück, wird verhaftet. Aktie von €100 auf €2.
19. Juni 2020
COO Jan Marsalek flieht — vermutlich mit Hilfe österreichischer Geheimdienst-Netzwerke nach Russland. Bis heute nicht gefasst.
2021–2024
Strafverfahren gegen Braun. Wirecard-Skandal führt zu umfassender BaFin-Reform. EY verliert Prüfmandate. Short Seller, die durchgehalten hatten, realisierten +300–700%.
Wirecard ist kein Einzelfall — es ist ein Lehrstück über Herdendenken, Regulierungsversagen und den Wert von Short Sellern als Korrektivkraft. Die größte Ironie: BaFin hat durch das Shorting-Verbot 2019 wahrscheinlich denjenigen geschützt, die am Ende €1,9 Mrd. von Investoren gestohlen haben.
💡 Short Seller sind für viele unpopulär — sie verdienen an Kursrückgängen, haben Anreize, schlechte Nachrichten zu streuen und in schwachen Märkten aktiv zu sein. Trotzdem: Ohne sie wären Enron, Wirecard und Nikola wohl deutlich länger unentdeckt geblieben. Leerverkäufe sind kein Gegensatz zur Marktintegrität — sie sind ein Teil davon.
Dark Pools
Private Handelsplätze („ATS" — Alternative Trading Systems), auf denen große Blocktrades anonym und ohne Orderbuch-Sichtbarkeit ausgeführt werden. Die Ausführungspreise werden erst nach dem Trade veröffentlicht. Anteil am US-Aktienvolumen: ~15%.
- Vorteil für Institutionelle: Kein Market Impact — eine 1-Mio.-Aktien-Order bewegt den öffentlichen Kurs nicht vorab.
- Nachteil für Retail: Kursbildung wird intransparenter. Was an den öffentlichen Börsen sichtbar ist, ist nur ein Ausschnitt der tatsächlichen Order-Landschaft.
- Betreiber: Fast alle großen Banken haben eigene Dark Pools — Credit Suisse „Crossfinder", UBS „ATS", Goldman „Sigma X", Barclays „LX".
MTFs & OTC-Handel
MTFs (Multilateral Trading Facilities) sind unter MiFID II regulierte Börsen-Alternativen in Europa. Beispiele: Cboe Europe (früher BATS), Turquoise (LSE-Gruppe), Aquis Exchange. Sie konkurrieren mit den klassischen Börsen um Volumen und zwingen diese zu engeren Spreads.
OTC (Over-the-Counter) bedeutet direkt zwischen zwei Parteien ohne Börse — typisch für Anleihen, Forex-Spots und viele Derivate. Für Forex ist praktisch der gesamte Markt OTC. Bei Derivaten gibt es seit der Finanzkrise Push in Richtung zentraler Abwicklung über CCPs (z.B. Eurex OTC Clear, LCH SwapClear), um Kontrahentenrisiken zu reduzieren.
PFOF kurz angerissen
Payment for Order Flow: Der Retail-Broker leitet Kundenorders nicht direkt an die Börse, sondern verkauft sie gegen Rückvergütung an Market Maker (z.B. Citadel Securities). Der MM profitiert vom Spread, der Broker von der Rückvergütung, der Kunde bekommt im Zweifel einen minimal schlechteren Preis.
- USA: Weiterhin erlaubt — Haupteinnahmequelle von Robinhood und einigen kostenlosen Brokern.
- UK, Belgien: Verboten.
- EU (inkl. Deutschland): Verboten seit 1.1.2024 durch MiFIR II-Reform.
Interessenkonflikt: Der Broker hat Anreiz, Orders an den bestzahlenden MM zu routen — nicht zwangsläufig an den für den Kunden besten. Details in Kap. 7.3 Gebühren & versteckte Kosten.
💡 Citadel Securities wickelt rund 25% des gesamten US-Retail-Aktienvolumens ab — viele Robinhood- und TD-Ameritrade-Orders landen faktisch dort, bevor sie jemals eine öffentliche Börse sehen.