📊 Earnings & IV Crush

Avant la publication des résultats trimestriels, l'incertitude est maximale : personne ne connaît le résultat, mais tout le monde sait quand il sera annoncé. Cette incertitude pousse la volatilité implicite (IV) des options à la hausse — le marché intègre un grand mouvement attendu (« Expected Move »). Les options deviennent chères.

Quatre fois par an, une entreprise publie ses résultats — et c'est précisément à ces jours que se concentre l'incertitude d'un trimestre entier en une seule réaction de cours. Contrairement aux actualités courantes, la date est connue à l'avance : le marché a le temps de se positionner et pousse systématiquement la volatilité implicite à la hausse dans les jours précédant l'annonce. Cette prévisibilité fait des Earnings l'anomalie de vola la mieux étudiée qui soit — et un piège pour tous ceux qui ne voient que la prime, pas le risque derrière.

Avant de trader sur les Earnings, il faut savoir quelle amplitude de mouvement le marché des options a déjà intégrée — le fameux Expected Move. C'est la plage de cours attendue par le marché jusqu'à l'expiration, et elle est directement incluse dans la volatilité implicite.

Règle empirique : Le prix du Straddle at-the-money (Call + Put au cours) correspond approximativement à l'Expected Move en dollars. Alternativement via la IV : Mouvement attendu ≈ Cours × IV × √(jours jusqu'à l'expiration / 365).

Celui qui achète une option ne gagne que si le cours va plus loin que ce corridor. Celui qui vend, gagne tant que le cours reste à l'intérieur — toute la spéculation sur les Earnings tourne autour de cette seule ligne.

Remarque : avec une IV de 80 %, l'exemple de calcul donne un Expected Move de ± 19 % ; le corridor du graphique est fixé à ± 10 % arrondis pour une représentation claire.

Dès que les chiffres sont publiés, l'incertitude disparaît brusquement. La volatilité implicite s'effondre — le fameux « IV-Crush ». Les options perdent massivement de leur valeur du jour au lendemain, même si le cours bouge à peine.

Celui qui est Long-Vol (acheteur de Straddle) a besoin d'un mouvement au-delà de l'Expected Move pour compenser l'IV-Crush. Celui qui est Short-Vol profite directement de l'effondrement.

La structure de terme de la IV explique pourquoi le Calendar Spread fonctionne : l'option à courte échéance (mois frontal) absorbe toute l'incertitude liée aux Earnings et perd le plus de IV après les chiffres, tandis que l'option à plus longue échéance reste plus stable. Celui qui vend la courte et conserve la longue profite exactement de cette sensibilité à la IV différenciée.

La théorie est élégante, mais l'IV-Crush a un côté sombre : si le cours va plus loin que l'Expected Move intégré, la « sûre » prime se transforme rapidement en pertes multiples. Deux cas réels META illustrent les deux directions — et frappent à chaque fois durement la partie adverse.

📉 META, 3 février 2022 — la chute

Acheteurs de Straddle : gagnants — le mouvement a dépassé l'Expected Move de près de trois fois, le gain côté put a largement surcompensé l'IV-Crush. Vendeurs de Strangle/Iron Condor : désastre — le cours a traversé les puts short de loin, la perte représentait un multiple de la prime encaissée. Les stop-loss orders étaient inutiles car le gap s'est produit de nuit et le marché n'a rouvert qu'avec 26 % de baisse.

Sources : StatMuse (Cours), OptionSlam (Straddle / Implied Move), CNBC (Kursreaktion).

📈 META, 2 février 2024 — le bond vers le haut

Acheteurs de Straddle : à nouveau gagnants — cette fois le côté call a explosé. Vendeurs de Strangle/Condor : perte côté call ; un call couvert aurait cédé l'action au strike et raté l'ensemble du rallye de +20 %. La leçon : le risque de gap est bilatéral — même de bonnes nouvelles ruinent le vendeur de vola.

Sources : StatMuse (Cours), Nasdaq (Implied Move), Bloomberg (Kursreaktion).

Long-Vol avant Earnings : acheter un Straddle/Strangle, miser sur une surprise. Ne gagne que si le mouvement réel dépasse celui intégré.

Short-Vol sur les Earnings : vendre un Strangle/Iron Condor, encaisser la prime gonflée, profiter de l'IV-Crush. Danger : un gap au-delà des short strikes.

Calendar Spread : exploite le fait que l'option à courte échéance perd plus de IV que celle à plus longue échéance.

La vola des Earnings est l'un des domaines les mieux étudiés du trading d'options. Les chiffres expliquent pourquoi les vendeurs de vola systématiques ont un Edge sur le long terme — et pourquoi un seul outlier peut quand même l'effacer.

Sources : tastytrade Market Measures (529 actions, 17.966 Earnings-Events : 65 % des achats de Straddle perdent), ORATS-Backtest (5.217 Earnings, 20.868 trades) ainsi que des analyses sectorielles sur la magnitude de l'IV-Crush (en moyenne environ 38 %). Les ordres de grandeur varient selon le sous-jacent, le régime de IV et l'échantillon. Les Earnings individuels ne sont pas prévisibles — la statistique ne vaut que sur un grand nombre de trades.