📊 Earnings & IV Crush

Przed publikacją wyników kwartalnych panuje maksymalna niepewność: nikt nie zna wyniku, ale wszyscy wiedzą, kiedy nastąpi. Ta niepewność winduje w górę zmienność implikowaną (IV) opcji — rynek wycenia duży oczekiwany ruch („Expected Move"). Opcje stają się drogie.

Cztery razy w roku spółka publikuje wyniki — i właśnie w tych dniach koncentruje się niepewność całego kwartału w jednej reakcji kursowej. W odróżnieniu od bieżących wiadomości, termin jest znany z wyprzedzeniem: rynek ma czas na zajęcie pozycji i systematycznie winduje zmienność implikowaną w poprzedzających dniach. Ta przewidywalność sprawia, że Earnings to najlepiej przebadana anomalia zmienności ze wszystkich — i pułapka dla tych, którzy widzą tylko premię, nie ryzyko za nią stojące.

Zanim przystąpi się do handlu na Earnings, trzeba wiedzieć, ile ruchu rynek już wycenił — tzw. Expected Move. Jest to oczekiwany zakres kursu do wygasania i wynika bezpośrednio ze zmienności implikowanej.

Reguła kciuka: Cena at-the-money Straddle (Call + Put przy cenie rynkowej) odpowiada w przybliżeniu Expected Move w dolarach. Alternatywnie przez IV: Oczekiwany ruch ≈ Kurs × IV × √(Dni do wygaśnięcia / 365).

Kto kupuje opcję, zyskuje tylko wtedy, gdy kurs wybiega poza ten korytarz. Kto sprzedaje, zyskuje, dopóki kurs pozostaje wewnątrz — cała spekulacja na Earnings obraca się wokół tej jednej linii.

Uwaga: Przy zmienności implikowanej 80 % przykład obliczeniowy daje Expected Move ± 19 %; korytarz na wykresie jest ustawiony na zaokrąglone ± 10 % dla przejrzystości prezentacji.

Gdy tylko liczby zostaną opublikowane, niepewność znika natychmiast. Zmienność implikowana się załamuje — notoryczny „IV-Crush". Opcje tracą masowo na wartości z dnia na dzień, nawet jeśli kurs prawie się nie poruszył.

Kto jest Long-Vol (kupujący Straddle), potrzebuje ruchu powyżej Expected Move, aby skompensować IV-Crush. Kto jest Short-Vol, czerpie bezpośrednie korzyści z załamania.

Struktura terminowa IV wyjaśnia, dlaczego Calendar Spread działa: krótkoterminowa opcja (Front-miesiąc) wchłania całą niepewność związaną z Earnings i po publikacji wyników traci najwięcej IV, podczas gdy opcja długoterminowa pozostaje stabilniejsza. Kto sprzedaje krótką i trzyma długą, korzysta dokładnie z tej różnej wrażliwości na IV.

Teoria jest elegancka, lecz IV-Crush ma ciemną stronę: gdy kurs poruszy się dalej niż wyceniony Expected Move, z „bezpiecznej" premii szybko robi się wielokrotność straty. Dwa realne przypadki META pokazują oba kierunki — i za każdym razem boleśnie uderzają w drugą stronę.

📉 META, 3 lutego 2022 — katastrofalny spadek

Kupujący Straddle: wygrany — ruch przekroczył Expected Move prawie trzykrotnie, zysk po stronie Put z nadwyżką skompensował IV-Crush. Sprzedawcy Strangle/Iron Condor: katastrofa — kurs przebił Short-Puty z dużym marginesem, strata wyniosła wielokrotność inkasowanej premii. Zlecenia Stop-Loss były bezużyteczne, bo luka powstała w nocy i handel wznowił się 26 % niżej.

Źródła: StatMuse (kursy), OptionSlam (Straddle / Implied Move), CNBC (reakcja kursu).

📈 META, 2 lutego 2024 — skok w górę

Kupujący Straddle: ponownie wygrany — tym razem eksplodowała strona Call. Sprzedawcy Strangle/Condor: strata po stronie Call; zabezpieczony Call oddałby akcje po Strike i przegapiłby całe +20 % rajdu. Wniosek: Ryzyko luki jest obustronne — nawet dobre wiadomości rujnują sprzedawcę zmienności.

Źródła: StatMuse (kursy), Nasdaq (Implied Move), Bloomberg (reakcja kursu).

Long-Vol przed Earnings: kupno Straddle/Strangle, obstawianie niespodzianki. Zyskuje tylko wtedy, gdy rzeczywisty ruch przekroczy wyceniony.

Short-Vol na Earnings: sprzedaż Strangle/Iron Condor, inkasowanie zawyżonej premii, korzystanie z IV-Crush. Niebezpieczeństwo: luka ponad Short-Strike.

Calendar Spread: Wykorzystuje fakt, że krótkoterminowa opcja traci IV silniej niż długoterminowa.

Zmienność na Earnings to jeden z najlepiej zbadanych obszarów w handlu opcjami. Liczby wyjaśniają, dlaczego systematyczni sprzedawcy zmienności mają długoterminowy Edge — i dlaczego jeden skrajny przypadek może go jednak zniszczyć.

Źródła: tastytrade Market Measures (529 spółek, 17.966 zdarzeń Earnings: 65 % zakupów Straddle przynosi straty), ORATS-Backtest (5.217 Earnings, 20.868 transakcji) oraz branżowe analizy dotyczące wielkości IV-Crush (średnio ok. 38 %). Rzędy wielkości różnią się w zależności od instrumentu bazowego, reżimu IV i próby. Pojedyncze Earnings nie są przewidywalne — statystyki obowiązują tylko na wielu transakcjach.