Кто игнорирует цифры, в итоге всё равно платит за это. Три компании, обманувшие своих инвесторов бухгалтерскими трюками и фантомной прибылью — и как один взгляд на примечания к отчётности позволил бы вовремя выйти из позиции.
Энергетическая империя на фантомной прибыли
Enron — шесть лет «самая инновационная компания Америки», а потом прах.
В 90-е годы Enron считался новатором в торговле энергоносителями. Финансовый директор Эндрю Фастоу и генеральный директор Джеффри Скиллинг использовали учёт по рыночной стоимости (Mark-to-Market Accounting) для долгосрочных газовых контрактов: всю ожидаемую прибыль по 20-летнему контракту они сразу же проводили в отчёте о прибылях и убытках. Денежный поток? Придёт позже — или никогда.
Параллельно Фастоу выводил долги в структуры специального назначения (внутри компании их называли Raptors и LJM), которые не отражались на балансе Enron, но были обеспечены акциями Enron. Это было задокументировано в примечаниях к отчёту 10-K — криптически, но читаемо.
Шесть лет подряд журнал Fortune называл Enron «самой инновационной компанией Америки». Акция стоила $90. Затем шорт-селлер Джим Чанос (Kynikos Associates) прочитал примечания. Он распознал финансовую пирамиду: структурам специального назначения был нужен растущий курс акций Enron, чтобы не рухнуть — а часть заявленной прибыли формировалась из сделок этих структур с самим Enron.
14 месяцев спустя: акция стоит $0,26. Банкротство в декабре 2001 года. 20 000 сотрудников потеряли работу и пенсионные накопления. Аудитор Arthur Andersen (тогда одна из «большой пятёрки») рухнул вместе с компанией. Скиллинг: 24 года тюрьмы. Лэй: умер до вынесения приговора.
Восходящая звезда DAX без денег
Wirecard — витрина немецкого финтеха, чьих эскроу-счетов не существовало.
Wirecard вошёл в DAX 30 в 2018 году, заменив Commerzbank. Курс акций поднялся до €200, и Маркус Браун на бумаге стал миллиардером. Но журналист FT Дэн Маккрам сообщал о нарушениях ещё с 2015 года, а с 2019 года — в подробной серии статей («House of Wirecard»).
Суть проблемы: €1,9 млрд якобы находились на эскроу-счетах на Филиппинах — как обеспечение бизнеса «third-party acquiring» в Азии. Аудиторы EY годами «подтверждали» их существование, ни разу напрямую не связавшись с банками.
18 июня 2020 года EY наконец заявила, что денег «вероятно, там нет». В течение недели акция упала со €100 до €1,28. 25 июня: банкротство.
Красный флаг годами присутствовал в отчётности: операционный денежный поток стабильно был намного ниже чистой прибыли. У компании, которая заявляет прибыль, но не генерирует денежный поток, есть либо проблема с дебиторской задолженностью, либо проблема с фантазией. У Wirecard — второе. BaFin вместо расследования ввёл запрет на короткие продажи против критиков из FT.
IPO единорога, которое убила форма S-1
WeWork — когда обязательное раскрытие информации по требованию SEC разрушило оценку компании.
WeWork (коворкинги, позже «The We Company») в январе 2019 года оценивался в $47 млрд — эту оценку подтвердил SoftBank со своим Vision Fund. IPO было запланировано на сентябрь 2019 года, харизматичным основателем выступал Адам Нойман.
В августе 2019 года WeWork подал в SEC форму S-1 — обязательное раскрытие информации перед IPO. Аналитики и финансовые журналисты впервые увидели реальные цифры. Разочарование было полным:
Убытки в $1,9 млрд в 2018 году. Странные конфликты интересов: Нойман лично покупал недвижимость и сдавал её в аренду WeWork. За бренд «We» ему лично заплатили $5,9 млн. Корпоративное управление практически отсутствовало, с супер-голосующими акциями у Ноймана и его жены в комитете по преемственности.
Особенно бросался в глаза фантазийный показатель «Community-adjusted EBITDA» — метрика, из которой исключались не только проценты, налоги и амортизация, но и маркетинг, административные расходы и затраты на запуск новых точек. Перевод: «EBITDA, если игнорировать расходы».
IPO сначала отложили, потом отменили. Оценка рухнула до $8 млрд. SoftBank получил контрольный пакет и отстранил Ноймана (со знаменитым «золотым парашютом» примерно в $1,7 млрд). В 2023 году WeWork обанкротился.